最近，我和 Addison (@0xaddi) 一直在探讨传统金融（TradFi）与加密货币之间的巨大互动及其核心应用。从第一性原理出发，我们试图阐明围绕美国金融体系的基本观点，以及加密货币如何融入这一体系。
代币化：改变金融格局的潜力
当前流行的观点认为，代币化能够解决金融体系中的许多问题。这个看法可能部分正确，也可能并非完全符合实际。代币化不仅仅是将传统资产转化为数字形式，更是重新定义所有权的方式。稳定币作为其中的一部分，实际上可能会触发新的货币发行方式，类似于传统银行系统的运作。在部分准备金银行制度下，银行仅需保留少部分存款作为准备金，剩余部分则用于贷款，从而创造出新的货币。而在稳定币的世界里，我们正看到类似的动态，尤其是在其与传统银行系统交互时，问题显得尤为复杂。
资产所有权的现状与代币化的改变
美国的资产管理结构大致是这样的：大型企业将其资产托管给像DTCC（美国证券存托与清算公司）这样的机构，然后由这些机构管理数以千计的账户和相关的所有权信息。对于私人公司，像Carta这样的公司管理着企业的账本记录。整个系统高度依赖于中心化的账本管理。
这种方式虽然在传统金融中运作顺畅，但它的复杂性和多层级的结构给机构带来了不小的合规风险和法律负担。通过将这些账本记录迁移到区块链上，像DTCC和Carta这样的机构将能够提供更高效、更透明且无需中介的资产管理方式。代币化的好处之一就是能够实现资产的原生“代币化”，每一笔交易都能够在链上透明、实时地进行结算，从而极大减少现有结构的摩擦。
稳定币的角色与挑战
稳定币被视为推动代币化进程的核心力量之一。其潜力在于提供一种稳定的价值储存形式，与传统货币体系中的“美元”相似。然而，稳定币的结构并不像股票等传统资产那样简单。其发行机制和市场结构远比代币化股票复杂，且面临严格的监管挑战。稳定币的背后通常有银行与金融机构的支持，而这些机构通常与美联储有着密切的关系，使得稳定币在全球范围内流通时，既能提供流动性又能减少赎回风险。
然而，稳定币与美联储的关系并非无忧无虑。稳定币通过银行账户与美联储系统进行交互，但由于稳定币的去中心化特性，其是否会受到与传统银行类似的监管控制仍然是一个未知数。假如稳定币的规模足够庞大，甚至有可能对美联储的货币政策产生影响，因为它们可能会抽走传统银行系统中的资金，从而削弱美联储在货币供应上的控制力。
代币化股票与全球市场准入
代币化股票被看作是进入全球市场的“钥匙”，尤其是为新兴市场的人群提供了进入美国资本市场的机会。通过代币化，全球投资者能够随时交易和结算股票，突破了传统金融市场中的时间和空间限制。然而，代币化股票不仅仅是技术问题，更多的是监管问题。尽管通过区块链技术可以实现资产的实时交易，但如何将这种技术有效地与现有的金融市场体系接轨，仍然需要克服许多法律和基础设施上的障碍。
如果美国国会通过相关法律，允许企业在链上直接发行数字证券而非传统的IPO，这将大幅度降低合规成本，消除对现有金融中介的依赖，从而为全球投资者提供更加高效的市场准入方式。
货币创造与稳定币的未来
关于“真正的美元”的定义，不少人认为美元仅仅是美联储账本上的一个条目。这种美元的“存在”方式不同于由私人银行系统创造的美元——后者通过贷款将货币引入流通。稳定币的发行，实际上在某种程度上也是一种“货币创造”行为，尽管它并不完全符合传统银行通过贷款创造货币的模式。
在这种背景下，稳定币被认为具有对现有金融体系构成挑战的潜力。如果稳定币的规模足够大，甚至可能改变全球货币市场的格局。稳定币不仅仅是美元的替代品，它们扩展了美元在全球的影响力，并为跨境支付提供了更高效的解决方案。
然而，稳定币能否真正取代传统银行系统中的“部分准备金”模式，还有待观察。它们是否能够在未来成为“真正的货币”，将依赖于监管的进一步发展以及金融创新的步伐。
总结
从第一性原理出发思考所有权、稳定币和代币化，不仅仅是技术变革，更是对整个金融体系如何运作的重新审视。从资产管理到货币创造，从全球市场准入到金融监管，代币化及其相关的金融创新可能会重塑我们对传统金融和加密货币之间的理解。随着这一进程的发展，如何平衡技术创新与监管之间的关系，将是未来金融体系的关键挑战。