代币化的承诺与现实
近年来，代币化被认为是金融领域的一大创新，它被寄希望于解决各种市场效率问题。然而，代币化是否真的能带来预期的变革，仍然存在争议。当前的讨论围绕稳定币与资产代币化展开，它们不仅改变了货币流通方式，也可能会重塑整个金融体系。
稳定币的银行化趋势
稳定币在本质上类似于银行，它们的运作方式往往涉及部分准备金银行体系的问题。稳定币的兴起引发了对其与传统金融系统交互方式的思考。如今的稳定币主要依赖于商业银行，它们与大型金融机构（如摩根大通、纽约梅隆银行等）合作，以确保储备资产的安全性。但如果稳定币发行方能够直接获得美联储主账户，其运作模式将发生重大变化。尽管如此，美联储对稳定币发行方直接持有主账户的态度较为保守，原因在于此举可能会影响货币政策的执行，并削弱传统银行体系的稳定性。
资产代币化：从愿景到现实
目前，代币化的主流观点是“将一切资产上链”，包括股票、私募股权、债券等。这一过程的核心问题在于：如何在不增加交易复杂性的情况下，提高市场流动性和可组合性。
在美国，公开交易的股票通常由DTCC（美国证券存管信托公司）托管，DTCC管理着约6000个账户，而这些账户再为最终投资者提供服务。这种集中化的结构虽然保障了市场的稳定性，但也带来了额外的法律和运营成本。私募市场的代币化则主要由平台如Carta等公司负责，它们为企业提供股权管理服务。
然而，当前的代币化模式并非是对传统体系的彻底颠覆，而是在现有架构上增加了一个额外的层级。例如，一个机构可以在DTCC的账本中持有基础资产，然后在区块链上发行代表该资产的代币。这种方式虽然增加了链上可操作性，但也引入了新的交易对手风险和结算延迟，影响了金融市场的效率。
理想情况下，如果DTCC或类似机构能够直接在链上管理所有权记录，而不是依赖于额外的代币化层级，那么资产的流通效率和透明度将大幅提高。这将减少对中介机构的依赖，使市场更加开放和高效。
全球市场准入与监管挑战
代币化股票的支持者强调其可以促进全球市场准入，使投资者能够全天候交易。然而，股票代币化的核心挑战并不在于技术，而是监管。例如，虽然区块链可以提供更透明的交易机制，但各国的证券监管框架仍然是代币化资产推广的主要障碍。此外，去中心化交易并不一定能够绕开资本管制问题，例如，美国是否会允许代币化股票流入海外市场，而不受监管约束？
另一个常见的看涨观点是永续合约的应用，然而，阻碍股票永续合约发展的主要问题仍然是监管，而非技术。现有法律框架对证券衍生品的交易方式有严格规定，这使得链上的永续合约难以获得广泛认可。
稳定币对货币体系的影响
与代币化股票相比，稳定币已经在全球范围内产生了显著影响。稳定币（如USDC、USDT）作为美元的代币化形式，提供了快速结算、降低交易成本的优势。然而，这种货币形式挑战了传统银行体系的货币创造模式。银行通过部分准备金体系进行货币创造，而稳定币发行方如果直接获得美联储主账户，就可以绕过这一机制，从而对货币政策的执行产生影响。
美联储的核心关注点在于，任何能够100%持有国债作为储备的稳定币体系，都可能成为“无风险银行”，从而吸引大量存款流出传统银行体系，削弱银行贷款能力，并影响货币乘数效应。因此，目前稳定币发行方要么依赖于合作银行，要么在受限条件下运作，以避免直接挑战美联储的货币政策框架。
未来的可能性：监管与创新的平衡
如果国会通过新的金融法规，允许企业直接在链上发行证券（而不是通过传统IPO模式），那么市场结构将迎来重大变革。这将减少对清算所、交易所和其他中介机构的依赖，降低合规成本，并提高资本市场的透明度和效率。然而，目前的监管环境仍然倾向于维持现有体系，短期内这种变革难以实现。
与此同时，稳定币的增长趋势表明，美元的数字化进程不可逆转。无论是通过私营部门（如Circle、Tether等）还是央行数字货币（CBDC），未来的金融体系都将向更加数字化和可编程的方向发展。
结语
稳定币和资产代币化代表了金融市场数字化转型的重要方向。然而，它们在技术、市场和监管层面仍然面临诸多挑战。从长期来看，只有在监管与创新之间找到平衡点，才能真正释放代币化金融的潜力，推动全球资本市场的变革。