上一轮牛市，正是加密风险投资的高光时刻。a16z、Paradigm等机构凭借对DeFi、NFT、公链的精准押注，攫取了数十倍甚至百倍的惊人回报。2021年，VC总投资额高达290亿美元，2022年更是升至333亿美元。几乎每一个“爆款叙事”的背后，都站着一群推高估值、助推上所、精准退出的VC。
然而，本轮周期却是另一番景象。2024年加密VC的整体投资额虽有所回升（137亿美元），但仍不及上一轮高点的一半。与此同时，项目估值虚高、代币二级市场表现低迷、VC深陷退出困境的现象屡见不鲜。许多基金不但没能跑赢比特币，反而成为了社区“批斗”的对象。ABCDE基金创始人杜均的言论“一度停止新项目投资与新一期募资”成为VC行业困境的缩影。
这并不是偶然，而是系统性错配的结果。
估值虚高与退出困境：资本过剩的后遗症
本轮周期的一个突出特点，是项目估值普遍虚高，且缺乏与之相匹配的实际落地能力。VC往往在早期以数千万甚至上亿美元的估值进入项目，而到TGE时，这些项目的市值已无上涨空间。一旦进入二级市场，伴随空投、解锁，代币价格断崖式下跌，VC在账面上的“纸面财富”迅速归零。
更糟糕的是，退出机制不健全。多数VC面对的是“1+3”年线性解锁，正值行情疲软阶段。而项目方、做市商、KOL却往往拥有更灵活的出场机制，形成了明显的信息与交易优势错配。正如LD Capital创始人Jack Yi所说，加密是一个“四年十轮叙事”的高迭代市场，不对称的解锁节奏使得VC极易沦为高位接盘者。
高热赛道短命 成熟项目稀缺
本轮周期的叙事结构呈现高度碎片化和极端短周期特征。无论是铭文、再质押、社交应用，还是Ton小游戏、AI+Crypto等赛道，大多仅维持了几周或几月的热度，难以支撑项目长期价值。即使在叙事顶峰期成功TGE的项目，若不能快速兑现产品逻辑与增长数据，也难以撑起数亿美元估值的市场预期。
与此对应的是，真正“能跑起来”的优质项目变得稀缺。这导致了VC投资逻辑的双重困境：既投不进明星项目，也找不到估值合理的冷门项目，“低估值+大额度+高回报”已成为加密投资中的不可能三角。
VC的角色正在被结构性边缘化
除了外部环境变化，VC本身的功能性也在下降。在上轮周期中，资本是加密项目最稀缺的资源，VC不仅出钱，还提供交易所对接、流量扶持、品牌背书等综合支持。但在当前周期，项目方逐渐掌握了直接对接用户和流量的能力，社交媒体KOL、去中心化募资平台如Echo、CoinList甚至社区DAO成为更高效的融资与营销通道。
与此同时，一些VC只是资金中介，缺乏产品理解与资源整合能力，未能为项目提供真正的战略支持。这样的VC不再被项目视为稀缺资源，反而成为社区眼中的“割韭菜信号”。
再思路径：从投机者转向建设者
市场的失效，并不意味着机会的终结。相反，这种周期性回调正是洗牌重构的良机。真正有机会穿越周期的VC，必须从以下几个方向重塑自身定位：
1. 回归基本面：重新聚焦具备真实用户需求、可持续收入模型的项目，特别是在稳定币、RWA、链上数据、基础设施等“偏冷、偏硬”的赛道深耕布局。
2. 重构能力边界：从“出钱”转向“赋能”，通过技术协作、合规支持、国际市场开拓等方式帮助项目穿越冷启动期。
3. 建立流动性联盟：积极参与与交易所、流动性协议、做市机构的合作，通过机构间联盟共同提升项目在TGE后的资本效率。
4. 重视退出机制：在投资前即明确退出路径，避免深陷不可控的解锁周期，应优先选择具备清晰流动性设计的项目。
写在最后
2021年VC投资几乎可以闭眼暴赚，而到了2025年，唯有穿越市场泡沫与叙事潮汐、具备专业视角和深度赋能能力的VC，才有机会赢得下一轮的胜利。市场已经从故事驱动转向价值捕捉，从短期博弈走向长期陪跑。
资本不再是加密世界的稀缺品，专业、耐心、结构化退出能力，才是VC在新周期活下去的关键。