加密货币市场的演化正在加速，而一种长期以来被投资者熟知的现象——山寨币季节（altcoin season）——或许正在逐渐淡出历史舞台。K33 Research 分析师 David Zimmerman 在近期报告中指出，曾经主导牛市的山寨币生态，正面临一场结构性的转变。这不仅是因为资金流动的变化，也源自整个加密叙事的重构。
Zimmerman 明确表示，2020 至 2021 年的山寨币繁荣周期或许已经是历史高点。“如果缺乏新的散户资金注入，那些没有营收模型、缺乏真实产品支持、甚至连像样路线图都没有的项目，其盈利空间将被严重压缩。”在没有基本面支撑的情况下，市场的理性回归使得这些代币失去了以往的投机魅力。
与此同时，模因币（memecoins）已经成为市场主流叙事的一部分，不再仅仅是边缘玩家的狂欢。在 2024 年第一季度的交易高峰期，模因币占据了整个加密交易量的约 25%。这类资产虽缺乏“实用性”标签，但它们却凭借文化共鸣、社区情绪和社交传播能力形成了新的价值承载逻辑。
对比之下，传统意义上的“叙事型山寨币”正逐渐失去光环。曾几何时，只要项目能贴上“DeFi”、“Web3”或“AI”标签，就能吸引大量投机资金。如今，市场对“叙事”的耐心和容错度都大幅下降，资本更看重实际应用和可衡量的指标。
更为现实的挑战来自于即将到来的代币解锁压力。根据 K33 的数据，山寨币市场将在未来三个月迎来高达 100 亿美元的代币解锁：5 月 43 亿美元，6 月 28 亿美元，7 月 32 亿美元。这种高强度的抛压在缺乏相应新增流动性的情况下，极可能对市场价格构成持续打压。
Zimmerman 指出：“在当前没有明显散户增量资金的环境下，这其实是一道简单的供需题：更多的代币供应，面对停滞甚至收缩的需求，只会产生一个结果——下行压力。”
此外，加密市场的投资范式正在经历转变。在过去，所谓“炒热点”是山寨币生态的重要驱动逻辑，而如今，成熟投资者更倾向于基于数据做决策。是否拥有产品市场契合度、用户增长是否健康、是否有稳定的收益模型，这些传统金融的评估标准正在成为新一轮加密投资的门槛。
Zimmerman 认为，比特币仍将牢牢把控市场主导权，但部分山寨币可能在特定窗口期获得短暂关注。但这些机会是“选择性的、时间敏感的”，并不适用于大多数投资者的长期配置策略。
而比起山寨币，真正被视为“比特币之外最具增长前景”的加密资产，或许是稳定币。它们已经从加密原生场景逐渐渗透至支付基础设施，与法币系统接口愈加紧密，市值稳步增长，在零售支付与机构结算场景中都占据了不可替代的位置。
这标志着一个更加严肃的加密时代正在展开：以模因币承载情绪、以稳定币推进基础设施建设、以比特币维持货币性共识，而曾经在牛市中横行无忌的山寨币，若不脱离“无用叙事”的老路，将很难在新时代获得资金青睐。
简而言之，山寨币不再拥有昔日的无差别上涨红利。未来的市场将奖励实用性、结构清晰与可持续增长，而不再奖励盲目追逐潮流的幻想。