全球资本正在迁徙 美元资产面临长期结构性减配
在经历了数十年的“美元中心”时代之后，全球资本正在悄然重新布局。从养老基金到主权财富基金，从跨国资产管理机构到地方养老金，越来越多的大型投资者正在逐步削减对美国资产的敞口，转而增配欧洲等地的债券和股票。这一趋势，虽然并不突兀，却足以标志一个长期结构性转变的开端。
美银、德意志银行等多家华尔街投行的最新报告显示，数以万亿美元计的资金正缓慢但持续地撤出美国资本市场，尤其是美股和美债。背后原因不仅是估值泡沫和收益率劣势，更有政治风险上升、宏观政策不确定性加剧，以及贸易环境恶化等多重因素共同推动。
估值泡沫与政策风险并存 美元资产吸引力下降
美国股市的估值长期处于全球高位，尤其在“美联储拐点”尚不明朗的背景下，令诸多长期投资机构重新审视配置策略。以加州教师退休基金（CalSTRS）为代表的美国本土养老金机构也开始释放风险信号。其首席投资官斯科特·陈警告称，若“对等关税”成为政策常态，或引发主要贸易伙伴抛售美债的连锁反应。
芬兰Veritas养老保险公司、丹麦养老金基金等欧洲主要机构也在第一季度削减了美股配置，其中丹麦养老基金更是自2018年以来首次大幅增持欧股。其背后的信号十分明确：美国资产“高估值+高风险”的组合，正在被越来越多机构视为不再具备中长期吸引力。
美元贬值趋势增强 欧洲资产成为新避险锚点
美元指数年内下跌超过7%，这在全球资本市场引发了“避险锚点转移”的连锁反应。资本开始从美元计价资产撤离，转而涌入欧元、日元及其对应的债券市场。德国国债价格上涨、欧元汇率走强，就是这场资金重配的直接表现。
瑞士百达资产管理的首席策略师卢卡·保利尼指出，“虽然美元抛售的步伐缓慢，但趋势已经不可逆转。”他认为，德国主导的欧洲防务支出上升、欧盟统一财政政策逐渐推进、以及估值处于相对洼地，都是欧洲市场吸引力增强的关键原因。
数据显示：美元资产正在经历“净流出时代”
美银的一项投资者调查显示，今年3月对美股的配置下降幅度创下有记录以来最大值。与之形成鲜明对比的是，欧洲市场迎来了自1999年以来最大规模的资金净流入。
晨星（Morningstar）的数据也显示，4月欧洲ETF中的美股与美债敞口资金流出高达25亿欧元，是自2023年初以来的峰值。其首席分析师肯尼斯·拉蒙特指出，这一趋势正在逆转过去十年美元资产持续获得净流入的格局。
不仅是估值和汇率，地缘政治情绪也在影响投资者的判断。肯尼斯表示，当前不少欧洲机构投资者出于本土战略产业复兴考虑，开始将资金投向本国的国防、基建等领域，而非继续通过美元资产寻求收益。
从结构性流出到资本格局重塑
德意志银行、瑞银和摩根士丹利等外汇与利率策略团队指出，近期观察到大量“实际资金”（即非投机性长线资金）在现货市场上持续抛售美元，买入欧元和日元。这种资本配置行为的变化，已经远远超出短期套利范畴，更像是一场全球资本格局的“重构”。
如果欧洲养老基金仅仅将美元资产配置降至2015年水平，就可能涉及高达3000亿欧元的美元资产抛售。更不用说，若欧洲投资者全面恢复对汇率风险的对冲操作（回到疫情前水平），可能涉及高达2.5万亿美元的资产重配。
美元体系仍有韧性 但“例外论”正在遭受挑战
尽管资金外流趋势明显，但也并非所有机构都急于减持美元资产。一些投资者仍坚持“美国例外论”，认为美国资本市场的深度与流动性、科技企业的全球主导地位，以及美元作为储备货币的核心地位，构成了难以替代的安全边际。
一位不愿具名的全球养老金投资主管表示：“我们内部也在激烈讨论是否减配美股，但历史经验告诉我们，做空美国，代价往往是惨重的。”
然而，资本市场的本质在于预期与风险匹配。若美国在政治、财政、外交层面继续走向对抗与不确定，机构投资者可能不得不在理性与现实之间做出艰难取舍。
结语：资本全球化退潮与“去美元化”的现实挑战
从“抛售美元资产”到“资本再平衡”，背后是全球投资者对未来宏观格局的重新评估。美元资产仍可能长期具有吸引力，但其曾经的“无可替代”地位，正在被现实撼动。
这不仅是对美元的再定价，更是对全球资本逻辑的一次重构。未来几年，美股与美债是否仍能成为全球资产配置的“压舱石”，将取决于美国自身的政策稳定性、全球合作能力以及能否恢复投资者信心。而这场变局，才刚刚开始。