SOL 的交易价格真的应该比 ETH 低 65% 吗？
这是一个在当前市场结构下愈发尖锐的问题。2023 年 1 月，Solana（SOL）的交易价格较以太坊（ETH）折价高达 97%。到同年 7 月，这一折价已收窄至 83%。如今，随着加密市场重新评估不同 Layer 1 公链的实际价值创造机制，这一估值差距已进一步收窄至 65%。
表面上看，ETH 的总锁仓价值（TVL）是 SOL 的 6.6 倍，稳定币供应量更是后者的 10 倍，ETH 似乎当之无愧地享有更高估值。但如果从“代币持有者实际获得的收益”这一核心维度出发，情况则发生了逆转——年初至今，SOL 持有者获得的实际价值是 ETH 的 3.6 倍。
实际价值衡量新范式：TVL之外的世界
传统加密分析常聚焦于链上数据如费用收入、DEX 交易量、TVL、稳定币流通量等宏观指标。这些高阶指标有其参考意义，但对持币者而言，真正关心的是他们“能拿到什么”。
于是，我们把视角聚焦在“代币持有者通过质押机制可获得的真实经济利益”。
Solana：高效分润结构的领先者
Solana 的 MEV（最大可提取价值）体系由 Jito 提供支持，其通过小费路由器将交易中产生的 MEV 收入按比例分配给质押者。在不计入 SOL 新发行量、基础费用或验证者自留部分的前提下，Solana 质押者可获取 Jito 分润中 94% 的收入。
2024 年度，Jito Tips 所产生并已分配的 MEV 净值为 4.75 亿美元。若未来 Jito DAO 提案通过，把目前归属验证者的优先费用（Priority Fees）纳入分润范畴，这一数额有望跃升至超过 8 亿美元。
此外，Solana 的通胀率虽仍高于以太坊，但其网络设定每年降低 15% 通胀，最终目标为 1.5%。这意味着 SOL 质押的发行收益率将逐年下降并趋于稳定。
Ethereum：价值捕获路径依赖于 Layer 2
以太坊的收益分配结构较为复杂。其 MEV 收入链条更长，包含搜索者、区块构建者、验证者三层，交易排序机制依赖公开内存池，导致持币者获取 MEV 的份额较少。目前，以太坊通过 Lido 提供的质押年收益净值为 1.34 亿美元，其中 10% 被平台收取。
更关键的问题在于：ETH 的价值捕获越来越依赖其 Layer 2 网络如 Base、Optimism、Arbitrum 等。但目前，ETH 本身从 L2 中获得的价值仍极为有限，主要通过销毁机制间接捕获手续费，而非直接分润给质押者。
在可预见的未来，ETH 将成为数万亿美元资产的结算层，但如果它不能解决价值捕获向持币者的传导机制，那么市值的持续膨胀难以维持其逻辑闭环。
纳斯达克+DTCC 与链上演化模型
在传统金融中，纳斯达克代表执行与流动速度，而 DTCC 负责清算与托管。以太坊越来越偏向 DTCC 模式——重视资产托管与链上会计；而 Solana 更接近纳斯达克的逻辑——在同一层处理执行与清算。
这种架构差异对代币经济性影响深远。Solana 持币者从一体化执行中获取几乎全部价值，而 ETH 持币者则更多依赖 L2 的手续费销毁，或者协议外的信任结构来反哺。
Memecoin 与系统经济的再定义
在很多分析者眼中，Solana 上充斥着“垃圾币”和 memecoin。数据显示，在 Solana 的 DEX 上，memecoin 交易占据超过 50%，稳定币兑换与主流资产交易仅占 35% 和 14%。
这是否意味着 Solana 的价值基础不够“严肃”？
或许恰恰相反。投机本就是链上活动最活跃的场景。Solana 通过高速执行、极低费用与顺畅用户体验，牢牢抓住了链上投机行为的市场份额。这些投机行为反过来测试并强化了底层基础设施的性能。
今天的 memecoin，是明天的股票、债券与私募资产。Solana 正是在这种“先占用户心智”的逻辑下构建其价值闭环。
而在以太坊 Layer-1 上，memecoin 交易仅占 1-2%。在 Base 等 L2 上，这一占比则与 Solana相近，说明价值迁移趋势已经发生，只是 ETH 持有者暂未捕获这一部分经济收益。
MEV：新战场的经济引擎
以太坊的 MEV 机制仍高度依赖中心化的构建者与排序市场，带来了不可忽视的复杂性和激励外溢。而 Solana 则以 Jito 为代表，通过滚动内存池（private mempool）和更简洁的排序模型，使 MEV 收益能够更直接回馈质押者。
目前 Solana 上超过 50% 的 MEV 套利通过 Jito 实现，持币者获得其绝大部分收益。而在以太坊，即便 MEV 总体收益增长，ETH 持币者的分润也仍被中间层截留。
结语：市场是一台价值分配的机器
回到本文的核心问题：SOL 是否应该比 ETH 折价 65%？
如果仅从网络效应、生态广度、开发者数量看，ETH 无疑是当前最具林迪效应的 Layer 1。但投资者最终并非投票机器，而是收益最大化的理性参与者。
如果某一链条的代币持有者能以更高的确定性和可预测性获取网络经济价值，那么资本会逐渐迁徙。SOL 当前的价值捕获模型，比 ETH 更直接，也更激进。
Benjamin Graham 曾说：“短期来看，市场是一台投票机；但长期来看，它是一台称重机。”在未来几年内，我们将看到资本是否认同这种结构性分润的再分配逻辑。