在2025年的比特币大会上，BitMEX联合创始人Arthur Hayes发表了一场充满前瞻性与警示意味的演讲。他不仅讨论了比特币通往100万美元的可能路径，更深入剖析了美国财政政策、债务危机与通货膨胀之间的系统性逻辑。他的核心论点是：美国政府对信贷的依赖、债务货币化的趋势，以及政治操盘的现实，正共同构成一个宏大的金融叙事，而比特币则可能成为这个系统中的最大受益者。
一、财政部长的真实任务：推销债务
新任美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）曾是索罗斯旗下基金的核心人物，以攻击主权货币制度著称。他的职业背景说明他深知系统性金融压力如何产生、发展，并最终引爆。如今他的新任务，是为美国政府不断膨胀的财政赤字筹措资金。用Hayes的话说，每当你看到贝森特出现在媒体上，就可以把他想象成一位急于清空库存的二手车销售员，而他推销的“商品”是美国国债。
Hayes借用电影《大亨游戏》（Glengarry Glen Ross）的名场面讽刺地指出：“Always Be Closing”（永远在推销）才是财政部长的底色。而他正努力说服市场相信，美国国债仍然是一项可投资的资产。但市场并不买账。
二、债券的失败逻辑：被美股、黄金和比特币全面碾压
Hayes展示了几组关键数据：自2017年以来，美国国债供应指数上涨约80%。与此相比，纳斯达克指数的涨幅更大——持有科技股而不是债券，你能多赚80%。与黄金相比也是类似结果：黄金的表现也远胜国债。而当对比比特币时，差距更是压倒性的——在比特币这个新时代的避险资产面前，债券显得无力而迟钝。
即便短期内债券可能带来温和回报，长期来看，它正在不断失去相对吸引力。而当越来越多的投资者意识到这一点，贝森特的“推销任务”就变得愈发艰难。要让债券继续有人买，政府只能加大金融操作的力度。
三、无法遏制的赤字与通胀路径
根据彼得森研究所的数据，截至2025财年3月，美国政府的支出已经超过了2024年同期，而2024年本已是赤字创历史纪录的一年。尽管政治人物曾高调宣布将削减滥用和欺诈支出、降低财政赤字，最终这些承诺要么不了了之，要么被有意降温。例如，曾在舆论场大放异彩的马斯克，宣称“要做清廉财政的先锋”，如今却已经销声匿迹。这背后，是赤字政治的现实逻辑：每一美元的政府支出都流入某个选民的口袋，削减财政支出意味着伤害利益集团，这对任何政客来说都是不划算的买卖。
于是问题变成：如果不能减支，那就只能靠“增长”来让账目好看。而在现实中，“增长”往往意味着增加信贷供给。Hayes指出，名义GDP的增长很大程度上取决于政府和银行愿意注入多少信用货币。
这一逻辑在中国尤为清晰：GDP从某种意义上就是信贷的函数。在美国同样如此。如果贝森特希望看到6%到7%的GDP增长，那市场应当追问：你准备释放多少信贷？而这正是比特币升值的逻辑起点——当法币体系无限扩张，硬通货逻辑必然上浮。
四、比特币如何搭上政策顺风车？
Hayes认为，美国政府可能再次吹起一个金融泡沫，以维持财政赤字结构的平衡，而比特币极有可能成为这个泡沫的中心。他提出了几个可能的政策工具：
1. 资本管制与税收再分配：通过取消外国人在美国投资国债时享有的税收豁免，政府可以重新分配这笔资金。例如，对持有短期国债征高税，对长期国债提供低税率甚至豁免，以此人为地操控收益率曲线。这种策略看似对外国人征税，本质上是诱导其转向购买更长期的债券，为政府筹资。
2. SLR豁免：银行无限杠杆买债的绿灯
SLR（补充杠杆率）是限制银行资产负债规模的关键监管工具。在新冠疫情期间，美国曾豁免SLR限制，使得银行可以用更高杠杆购买美债。贝森特近期频繁在媒体上暗示可能重启这一豁免，这可能开启“银行购债狂潮”的新阶段。如果实施，银行系统将成为国债的边际买家，进一步加剧资产泡沫化。
3. GSE资金注入：房市加杠杆
Fannie Mae和Freddie Mac两大房贷机构如果再次被赋予更大放贷权限，将使抵押贷款市场流动性显著提升。这可能制造另一轮房地产泡沫，也可能在边缘资产如加密市场中释放投机性资金。
Hayes称之为“三驾马车”：对外国人征税、允许银行无杠杆买债、重启房贷信用扩张。每一项都可能在宏观层面增加通胀压力，而比特币在这种环境下的表现，无疑将强于一切传统资产。
五、通胀是解决方案，不是副产品
Hayes直言：通货膨胀对政府而言是有利的。它降低了实际债务负担，是解决高赤字和高债务的政治可行手段。虽然通胀对普通人而言是不受欢迎的，但它恰恰是系统性重设的隐形武器。在这种背景下，比特币作为去中心化、总量有限的资产，天然具备对抗通胀的价值锚属性。
六、比特币如何达到100万美元？
Hayes提出，比特币达到100万美元需要三种条件同时发生：
1. 资本控制与货币战争升级
美国政府将越来越多地限制资本自由流动，并通过制度手段引导资金回流国内资产市场，尤其是国债市场。这会迫使资本寻找更高自由度的避风港，而比特币正是天然候选。
2. 银行系统全面杠杆化购债
SLR豁免一旦落地，大型银行将使用无限杠杆购入政府债务，形成对传统储值工具的巨大挤出效应。这将进一步降低法币的实际购买力。
3. 房地产信用释放与消费复苏
房贷机构扩张将刺激房地产和消费，间接推升通胀并带来市场风险偏好的提升。这有可能形成对加密资产的第二轮结构性需求。
总的来看，Hayes描绘的不是一个纯粹依靠市场逻辑上涨的比特币，而是一个深嵌于全球金融结构变化中的结果。当国家机器不得不将信贷推至极限，比特币自然将走向估值极限。
结语：比特币不只是投机，而是全球金融重构的对冲工具
Arthur Hayes在2025年提出的这些论断，不只是对加密市场的炒作宣言，而是对宏观结构变化的系统判断。当全球进入债务货币化与制度内卷的深水区，比特币的“百万美元之路”已不再是幻想，而是一个愈发现实的历史选项。它的意义，远超一场资产价格的狂欢，更像是一场时代价值的重新定价。