2025年6月2日，美国稳定币巨头Circle向美国证券交易委员会（SEC）提交了更新版S-1文件，宣告其IPO计划进入实质性冲刺阶段。最新披露显示，Circle计划募资金额由此前的1亿美元大幅提升至1.75亿美元，然而估值却从90亿美元下调至79亿美元，缩水幅度约达11%。同时，公司还计划增发更多股票，以满足市场流动性和资本需求。
这轮估值下调并非孤立事件，反映出当前宏观资本环境对加密企业估值的再定价压力。然而，募资金额的上调以及IPO节奏的提速也反映出传统资本市场对合规加密企业的高度关注。Circle的招股书披露，不仅其营收结构愈发清晰，客户结构也日趋机构化，这正是资本看重的关键逻辑。
与此同时，Circle并非唯一冲刺IPO的加密企业。在美国与香港两地，伴随监管利好政策的出台，加密企业扎堆IPO的潮流正在形成，正在从“监管灰区”转向“资本主场”。
Circle招股书解读：稳定币模式驶入机构化快车道
Circle作为USDC的发行主体，目前是全球第二大稳定币运营商，市占率仅次于Tether。然而在合规性、机构合作以及透明度上，Circle的优势逐渐凸显。
根据其2025年6月更新版S-1招股文件，Circle的营收主要来自三部分：
1. USDC储备资产产生的利息收入：Circle将其320亿美元的储备资金主要投资于短期美债与回购协议，年化收益约4.5%，此部分收入占总营收86%。
2. 交易与托管服务费：包括机构客户在发行与兑换稳定币时产生的费用，占比约9%。
3. 链上Gas费用分成：由开发者在与USDC智能合约交互中支付的手续费收入，占比5%。
Circle的机构客户数量在2024年同比增长82%，其中包括Visa、贝莱德（BlackRock）等传统金融巨头，这说明USDC正在被更广泛地纳入到传统金融基础设施中，成为合规稳定币代表性产品。
在资金用途方面，Circle计划将募资资金主要用于以下四大方向：
- 合规牌照申请（35%）
- 储备金补充（30%）
- 跨链协议开发（20%）
- 并购与战略投资（15%）
这表明其未来重点将在加强全球合规框架对接与技术基础设施优化，以应对更多国家与地区的监管变化。
然而，Circle也在文件中指出其所面临的主要政策风险，包括：
- 美国若将稳定币视为银行专属业务，Circle需在两年内取得银行牌照或关闭业务；
- 若亚洲市场（如香港、新加坡）要求本地化储备资产，其运营成本可能大幅上升。
政策东风吹拂：美港稳定币监管路径清晰化
Circle此次IPO被视为监管“破冰”后产业资本化的前哨战。其背后，正是美港两地监管政策的连续突破，为整个加密行业带来了制度红利。
美国：《GENIUS法案》与《支付稳定币法案》落地
- 5月19日，美国参议院以66票赞成通过了《GENIUS法案》的程序性投票，该法案明确禁止算法稳定币，为100%储备型稳定币模式开辟绿色通道。
- 6月1日，众议院正式通过《支付稳定币法案》，要求稳定币发行方必须持有银行或州级牌照，储备资产须为100%现金及国债。
这意味着Circle长期采用的全储备模式不仅合规无虞，反而被新法案“镀金”，进一步巩固其行业标准地位。
香港：《稳定币条例草案》通过
- 5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，预示香港将在年内正式实施稳定币发行、托管与储备管理相关监管制度。
这使得香港迅速成为全球加密合规架构的重要实验田，为相关企业登陆资本市场提供政策支撑。与此同时，港股加密概念股也迎来暴涨行情：BC科技集团三日涨超40%，众安在线涨近20%，光大控股一日内涨超20%。
IPO热潮席卷美港：加密企业竞逐资本化通道
Circle只是港美两地加密企业加速IPO浪潮中的一员。据已披露信息显示，多个头部项目正在同步进行上市准备。
香港市场：从持牌所到基础设施建设者
- OSL交易所：其母公司BC科技集团已在2025年4月提交拆分上市申请，目标募资3-5亿美元。
- HashKey Exchange：2025年5月秘密递表，拟于2025年第四季度在港交所挂牌。
- 筹备中的企业：包括做市商Amber Group、安全审计机构Certik等也正在酝酿IPO计划。
随着港交所对合规加密业务开放度提升，预计2025年下半年将迎来更多加密企业密集申报，带动港股加密板块系统性重估。
美国市场：传统与新锐企业齐头并进
- Kraken交易所：已于2025年5月秘密递交F-1文件，计划在2026年Q1登陆纽交所。
- Chainalysis：链上数据分析龙头，于2025年5月向SEC更新招股书。
- Core Scientific：矿业巨头，在经历破产重组后，于2025年3月递交新版S-1文件，重返美股市场。
这些企业代表了从基础设施、数据服务到挖矿全产业链的加密经济体，纷纷向主流金融市场发起进军，标志着“加密产业商业化”正进入深水区。
加密企业IPO潮的三重意义
1. 资本化突破：通过上市融资，加密企业获得拓展全球业务、并购整合的关键资源。
2. 监管正名：上市意味着企业必须符合审计标准、信息披露要求，促进行业透明化与标准化。
3. 传统金融融合：借助资本市场平台，加密企业与传统机构融合加速，如Circle与Visa、BlackRock等合作不断深化。
当前正是加密产业从“去中心化实验”向“制度内生长”的过渡期，Circle与其他冲刺IPO的企业代表着行业合规化、商业化的前沿趋势。
结语：资本市场迎来加密新时代
随着美国与香港监管体系的日趋完善，越来越多加密企业正步入传统资本市场大门。Circle的IPO不仅是一家公司上市的故事，更是一种产业趋势的象征。
它代表了监管清晰化、机构客户认可度提升以及资本市场接纳度增强的叠加结果。港美市场的合规通道一旦真正打通，一个全新的“加密-资本双循环体系”正在加速成型。对整个行业而言，这不仅意味着融资能力的升级，更意味着话语权、治理模式与资本效率的深层变革。
未来五年，加密企业与资本市场之间的互动将愈发紧密，而Circle只是这个宏大战役的序章。