近年来，随着稳定币的兴起，资本市场的关注逐渐聚焦到这一数字货币领域，而在这一波浪潮中，Circle无疑是最具代表性的“先锋”。作为稳定币USDC的主要发行方，Circle一直致力于将稳定币推向更广泛的市场。在美国的大力推动下，稳定币市场进入了快速发展的轨道，然而，Circle的上市之路并非一路平坦，许多不确定因素依然困扰着其前景。如今，Circle再次站在了资本市场的舞台上，其能否顺利上市并获得投资者的青睐，成为了市场关注的焦点。
从辉煌到低谷，Circle的资本历程
回顾Circle的资本历程，虽然其在2018年完成E轮融资，估值一度突破30亿美元，但其上市计划并未一帆风顺。2019年，全球市场的剧烈波动使得Circle的估值急剧缩水，从30亿美元骤降至7.5亿美元，这一突如其来的大幅下调令Circle的IPO计划首次遭遇挫折。尽管如此，Circle并未放弃，而是依旧坚持寻求上市，并于2023年5月27日正式向纽约证券交易所（NYSE）提交了上市申请。
根据招股说明书，Circle计划发行2400万股A类股，其中960万股为公司发行的新增股份，1440万股则来自现有股东的出售。预计定价区间为每股24至26美元，由摩根大通和花旗担任主承销商。虽然这一计划看似步入正轨，但是否能成功吸引投资者的关注，依然存在诸多不确定性。
Circle的商业模式：风险与机遇并存
Circle的商业模式集中在USDC这一稳定币的运营上。USDC作为一种法币挂钩的稳定币，其收入主要来源于持有的储备资产所产生的利息。根据Circle2024年的财报，其总收入为16.76亿美元，其中约99.1%的收入来自USDC储备资产产生的利息收入。然而，这一收入模式的可持续性却引发了不少质疑。随着美联储的紧缩政策逐渐转向降息周期，Circle的核心收入将面临巨大压力。在高利率背景下，Circle能够获得较为丰厚的利息收入，但如果利率下降，USDC的储备资产所带来的利息收入必然缩水，这将直接影响到Circle的盈利能力。
此外，Circle的盈利模式还受限于与大型交易所的合作。以Coinbase为例，这家交易所每年为Circle带来约9亿美元的收入，占Circle总收入的54.18%。然而，这也暴露了Circle在议价权方面的弱势。在与其他交易所的合作中，Circle需要支付高昂的费用，尤其是在与币安的合作中，其一次性支付了6025万美元作为置换成本，而这笔费用在未来几年可能继续带来巨大的压力。
上市背后的资本逻辑：套现还是价值释放？
对于Circle的上市，有业内人士提出质疑，认为其上市更像是一次资本套现的操作，而非真正为广大散户投资者创造价值。回顾Circle的融资历程，2018年其估值达到30亿美元，而在2021年，其融资额度依然基于45亿美元的估值进行。因此，虽然Circle目前的估值已达到72亿美元，但对早期投资者来说，这一估值并非绝对的“溢价”，反而有可能是相对较低的回报。
然而，与Coinbase的直接上市不同，Circle采取了传统的IPO方式，这意味着公司早期的投资者和内部人士在前180天内无法出售股份，因此短期内散户不大可能充当退出流动性的角色。这一举动无疑为投资者带来了更多信心，也意味着Circle的股票在上市后的流动性会更加稳定。
Circle的上市对Defi市场的影响
Circle的上市不仅仅对公司本身产生重要影响，还可能对整个Defi（去中心化金融）市场带来深远的影响。随着Circle的估值不断攀升，市场对于与稳定币相关的项目和业务的关注度也在不断提升。可以预见，Circle的成功上市将为其他与Defi密切相关的项目带来更多的资本支持，进而推动整个Defi生态的快速发展。实际上，Circle很可能成为Defi领域估值的“风向标”，引领更多资本流入这一领域。
随着稳定币成为全球支付和资产储存的重要工具，Circle的成功上市意味着稳定币市场的规范化和透明度将得到进一步提升。对于Defi开发者而言，这无疑是一个积极的信号，市场上将涌现出更多创新的Defi应用，同时也将促进更多的金融工具和解决方案的诞生。
持续的风险与挑战
尽管Circle的上市被许多人寄予厚望，但仍存在不少风险和挑战。首先，Circle作为稳定币的发行方，面临着监管风险。随着全球范围内对数字货币和稳定币的监管逐步加强，Circle可能需要应对更为复杂的合规要求。尤其是在美国，监管机构对稳定币的态度尚不明确，这将成为Circle发展的一个不确定因素。
此外，稳定币市场本身也存在着市场竞争的压力。Circle虽然是USDC的主要发行方，但随着越来越多竞争对手的崛起，如Tether、Paxos等，Circle在市场中的份额可能会逐渐受到挤压。如果Circle不能有效提升其竞争力，其市场份额将可能逐步缩水，进而影响其盈利能力。
结语：真正的价值在于何方？
Circle的上市，对于投资者和市场的参与者而言，意味着更多的机会与挑战。尽管其盈利模式存在一定风险，但依托稳定币这一快速增长的市场，Circle仍具备很大的潜力。与此同时，Defi市场的蓬勃发展也为Circle提供了巨大的增长空间。最终，Circle能否成功上市，并为广大投资者带来实际回报，将取决于资本市场的真实反应。上市首日的表现或许能给我们一个更为清晰的答案。
在未来几年，Circle将面临着众多挑战，同时也拥有无数机会。能否充分把握这些机遇，并在激烈的市场竞争中脱颖而出，将是决定其长远发展的关键。