比特币在冲高回落中进入博弈区间，长期持有者主导分配周期
2025年，比特币在突破历史纪录、短暂冲至11.18万美元之后迅速回落至10.32万美元，市场情绪瞬间从贪婪转向谨慎。链上数据显示，这一波调整并非偶然，而是由持仓时间超过一年的长期投资者推动的大规模获利了结行为所引发。价格高位的快速回撤预示着比特币可能已进入一个典型的“分配阶段”，市场开始围绕短期顶部进行博弈。
上涨基础逐渐松动 关键支撑区浮出水面
从趋势结构来看，比特币的本轮上涨主要受现货驱动，尤其在8.1万-8.5万美元、9.3万-9.6万美元以及10.2万-10.4万美元之间形成了明显的吸筹区。这些区域不仅支撑了比特币突破10万美元大关，还成为潜在的回调支撑带。但随着价格突破11万美元后乏力，短期内的买盘动能明显衰减。
通过链上热图工具（如CBD热图）观察，历史吸筹区域正逐渐转化为卖压区域。尤其是曾在2.5万-3.1万美元、3.8万-4.4万美元以及6万-7.3万美元间大规模布局的投资者，现在正成为主要的抛压源。价格一旦靠近这些区域，将面临结构性阻力，市场进一步上涨需更强催化剂支撑。
长期资金轮动迹象增强 形成顶部构建阶段
比特币当前的抛售主力并非来自短期交易者，而是长期持币者，这一点从已实现利润数据中得到了佐证。近期每日实现利润峰值高达14.7亿美元，已是本轮周期中的第五次突破10亿美元。类似的峰值往往标志着局部市场顶部的出现，尤其在新增需求乏力的情况下，市场很难吸收如此规模的获利盘。
数据显示，持币超过一年的投资者在近期占据了主导卖方地位，这种资本轮动行为暗示市场正在进入周期性顶部构建阶段。虽然整体趋势尚未彻底逆转，但这类资金调仓往往意味着牛市步入缓冲区，价格将面临更复杂的博弈结构。
成本结构揭示支撑与阻力边界 市场情绪临近分水岭
为了更好理解比特币当前所处的位置，链上分析工具提供了一些关键信号。首先是“已消费供给分布”（SSD）指标，按百分位将代币的进入成本进行分布分类。数据显示：
- 0.95分位数（前5%最昂贵的筹码）处于约10.37万美元；
- 0.85分位数为9.56万美元；
- 0.75分位数为8.91万美元。
这些分位数不仅代表过去周期中的高活跃区，也成为当前的潜在支撑。如果比特币无法守住10.37万美元，短期支撑将顺势下移至9.56万美元。
另一方面，短期持有者（STH）成本基础目前为9.71万美元，这表明大量新增资金的进场成本集中于此。一旦价格跌破此区间，短期市场信心可能被动摇，进而触发更大规模的止损。
- +1标准差位于11.48万美元，是当前市场的上行极限；
- -1标准差为8.32万美元，是下行风险释放的关键边界。
这三个点位（8.32万美元、9.71万美元、11.48万美元）构成了当前市场的心理与结构三角，任何突破都将重新定义比特币的中期趋势。
周期性特征暗示牛市趋缓 长期获利动能逐步耗尽
为了评估当前利润实现是否属于典型顶部特征，我们需观察经市值调整的“已实现净利润”90天移动平均线。这一指标衡量的是整个网络的真实资本获利能力，并排除了内部转账和无效流动。
对比历次周期：
- 2015-2018年，持续25个月，峰值为市值的0.4%；
- 2020-2022年，持续约20个月，峰值降至0.15%；
- 当前周期始于2023年11月，尽管持续时间尚短，但高频的获利波段显示出周期成熟度正在提高，而价格上行斜率已开始放缓。
这种“峰值下降+波段密集”的组合表明：虽然仍处于多头主导阶段，但每一次冲高之后的回调也更加剧烈，投资者获利了结行为变得更加理性和频繁。
市场博弈结构增强 比特币未来走向取决于三大变量
当前，比特币正处于一个结构性转换窗口，下一步走向将取决于三个核心变量：
1. 长期持有者是否继续减仓：如果抛售持续，市场可能测试9.56万美元甚至8.3万美元的支撑。
2. 短期买家是否愿意接盘：若新增流入不足，结构将进一步转向弱势震荡。
3. 外部催化剂是否出现：例如美联储政策转向、比特币ETF资金持续净流入或宏观避险情绪激增，才可能带来新的推动力。
总体而言，比特币已从单边上行阶段过渡到多空博弈阶段。上涨的惯性正在被抛压与观望情绪削弱，而能否维持10万美元以上的“牛市领地”，将成为市场信心的试金石。