稳定币正在走向主流，从支付工具到金融基建，正逐步渗透数字资产世界的每一层结构。尤其是在链上收益叙事（Yield-Bearing）的带动下，「生息稳定币（YBS, Yield-Bearing Stablecoin）」正逐渐成为稳定币赛道中的新星。
生息稳定币：不仅是稳定币，更是链上银行的新入口
当前市场对生息稳定币的理解仍不够充分。相比传统稳定币（如 USDT 和 USDC）主要承担支付与估值职能，生息稳定币引入了利息收入分配机制，成为“会自动生息”的数字货币载体。这意味着持有者不仅能享有价值锚定的稳定性，还能获取年化 3%-27% 不等的收益。
这类产品的本质，更接近“链上银行”的逻辑。它们吸收用户资金，通过质押、放贷、国债收益、甚至衍生品对冲等方式生成收入，再以不同方式返还用户。代表项目如 Ethena 的 sUSDe、Avalon 的 sUSDa、Resolv 的 rUSD 等，正在快速占领市场。
从百个项目中筛选，我们关注这五个新星
在对超过 100 个与生息稳定币相关的协议进行梳理后，我们依据以下几个关键标准进行了筛选：
- 项目是否将 YBS 作为核心业务
- 是否已上线主网并保持活跃更新
- 是否具有融资支持与储备资产支撑
- 协议代币的收益分配逻辑是否合理
- 对冲与生息机制是否清晰、可持续
最终，我们选出了五个值得重点关注的项目，分别是：
1. Avalon：多元收益组合的代表
- 稳定币产品： USDa / sUSDa
- 收益来源： 借款利率 + Lend 业务收入
- 机制亮点： 与 Pendle、KodiakFi 等组成复杂策略组合，为用户争取最大化收益
- 潜力分析： Pendle 是当前 YBS 生态中 TVL 增长最快的协议之一，Avalon 正好是其最大受益者之一。
2. Resolv：分润透明的稳定收益引擎
- 稳定币产品： rUSD / sUSD
- 主代币： $RSV，作为协议治理和分润支柱
- 机制亮点： 通过稳定币质押参与利润共享，主打链上用户真实收益
- 潜力分析： 项目在设计上追求“可验证的透明收益”，被视为YBS中的“链上债券基金”。
3. Falcon：收益与支付并重的组合型协议
- 稳定币产品： FLUSD / sFLUSD
- 机制亮点： 结合链上借贷和链下RWA资产，聚焦中长期资本稳健回报
- 特别优势： 接入法币支付渠道，具备一定Web2/Web3 融合能力
4. Level：模块化的 YBS 架构先锋
- 稳定币产品： LVUSD / sLVUSD
- 机制亮点： 将资产池与分润逻辑彻底模块化，适配多链生态
- 潜力分析： 具备“稳定币即服务”雏形，开发者可快速部署子类稳定币
5. Noon Capital：RWA 驱动型的新生代稳定协议
- 产品形态： nUSD 系列
- 机制亮点： 深度结合链下美债等 RWA 收益资产，向机构投资者靠拢
- 特别优势： 与传统金融有更多合规合作基础，机构适配度高
为什么这些项目值得关注？
在目前的稳定币赛道，市场绝大部分仍被 USDT 与 USDC 所垄断，前者凭借历史与交易所资源，后者依托 Circle 与 Coinbase 的生态联动。但 YBS 项目正在通过「吸储+分润」模式，形成独特的增长飞轮：
1. 为用户带来实际收益，增强持币动机
2. 协议代币和稳定币联动，加强经济模型粘性
3. 兼顾链上与链下收益来源，提高收益稳定性
这是一种向“链上商业银行”演进的趋势。Avalon、Resolv 等已经开始复制货币基金模式，争取在新一轮机构进场浪潮中占据更高地位。
但问题依然存在：YBS 协议的风险与挑战
值得警惕的是，当前大多数 YBS 协议仍面临以下核心风险：
- 协议利润率过低，难以支撑主代币价值
- 主代币价格下跌，反向拖累稳定币信心，甚至触发流动性危机
- 生息资产质量参差，部分收益来源不可持续或依赖高风险套利
这些挑战与 UST 崩盘事件有某种程度的相似性，也进一步说明 YBS 项目必须在风控、透明度和长期盈利性方面持续优化。
结语：YBS 是稳定币的新世界，不是新 Meme
生息稳定币远不是又一轮“割韭菜”的新故事。它们是DeFi、稳定币和RWA三大赛道交汇的产物，正在重塑数字金融的底层逻辑。虽然目前仍处在早期混沌阶段，但我们坚信：
- YBS 是未来稳定币的演进方向之一
- 兼具稳定性与收益性，将成为加密金融的主流构件
- 真正的竞争，不在项目数量，而在机制深度与风险控制能力