引言：界面的变革，决定未来的金融格局
什么才是真正的“原生”创新？在技术范式转换的每一个历史节点，这个问题都值得重新思考。
2009年，风险投资人 Fred Wilson 提出“移动原生”的概念：只有那些脱胎于新平台、离开该平台就无法存在的创新，才称得上原生。在Web3的语境中，这一洞见同样适用。我们不禁要问，哪些产品或结构，是只有在加密栈上才得以诞生、且与之深度融合的？答案之一，是稳定币。
它不仅是一种资产，而是一种新的货币界面——以链为基础，以编程为能力，以全球流动性为目标，正在改写我们与价值系统交互的方式。
一、金融界面演进的三部曲：从Visa到稳定币
金融变革从不是凭空发生的，它总是伴随着“界面”的重构。每一次界面的更新，都是一次价值体系的再组织。
- 信用卡革命：银行间支付互操作的基础设施崛起
1950年代的美国，Diners Club、American Express 率先试水信用卡；而真正重塑格局的，是1958年Bank of America 推出的 BankAmericard——后来成为 Visa 的前身。Visa 的关键创新在于打造了一种可授权、可扩展的结算协议，整合了商户、银行和支付终端，消解了此前的系统孤岛。
- 数字钱包时代：PayPal作为电商操作系统崛起
进入互联网时代后，eBay 的崛起暴露了跨境支付的不便。PayPal 的邮箱转账、即时开户机制、反欺诈系统，打破了银行卡的国界限制，成为 Web 端的支付原生操作系统。
- Web3时代：稳定币作为新金融栈的底层流动性层
在区块链上，价值不再“附着”于某一机构账户，而是以加密资产的形式原生存在于链上。稳定币并不是加密美元的“映射”，它是链上金融的“地基”——作为储值单元、支付工具、借贷抵押、合约结算媒介，其角色远超一张数字化钞票。
二、稳定币的“原生性”如何体现？
真正的“加密原生”，不是把旧世界搬到新平台，而是根据新世界的特性重新构建架构。
- 信息即货币，结算即验证：
在SWIFT体系中，转账信息和资金流动是两个不同的层；而在稳定币系统中，链上转账本身就是结算，信息和价值在一个层级完成同步。
- 权限最小化，组合最大化：
稳定币天然具备无许可、可组合特性，它们能被任何DApp调用，构建模块化金融工具。这意味着，稳定币是构建链上“金融乐高”的基础块。
- 用户界面即开发接口：
传统银行APP、ATM、信用卡是用户界面；在Web3中，钱包、zkLogin和稳定币本身就是用户界面。它不仅是钱，更是开发者和用户的“应用层资产协议”。
三、稳定币的碎片化竞争：成为流动性层的战争
如今的稳定币市场，就像1960年代的信用卡市场一样：分散、重叠、标准各异。不同的发行方、不同的锚定机制和收益模型，共同争夺链上世界的“默认货币”地位。
Grayscale、Visa、Stripe、PayPal、Circle等正竞相布局：
- PayPal 将 PYUSD 嵌入其支付网络
- Visa 与 Bridge 合作构建链上结算基础设施
- Ripple 通过收购 Hidden Road 扩展 RLUSD 的机构渠道
- Stripe 推出支持稳定币账户的开发平台，直连 Web2 与 Web3
这一切指向同一个趋势：谁能成为“链上美元”的事实标准，谁就掌握了金融系统下一阶段的价值流通枢纽。
四、稳定币如何重构银行业？迈向“狭义银行”范式
《GENIUS法案》的通过为稳定币提供监管正当性，为银行进入该赛道扫清障碍。然而，这也可能引发深远的系统变迁。
当链上资产能实现“生息+支付+借贷”一体化，传统存款就会出现“逃逸”：
- 用户无需持有银行账户，即可获得收益
- 商户无需依赖POS系统即可完成链上结算
- 金融服务提供者可以构建无中介的“钱包即银行”系统
传统银行或将退化为纯粹的法币通道，类似“链下的ATM”。信贷创造、存款吸收、支付清算等职能逐渐迁移至链上协议。Frax、Ethena、Ondo等协议正是在探索链上“狭义银行”的多元版本。
五、稳定币的黄金三角：胜出的三要素
谁将最终赢得稳定币之战？取决于是否同时掌握以下三项关键能力——这是稳定币战略中的“黄金三角”：
1. 流动性供给能力
即，谁能释放最大体量的闲置资本。
- 加密原生：鲸鱼、做市商、CEX用户资金
- 协议金库：TVL巨头如Ethena、Sky、BuidlFi
- 企业金库：金融科技公司、RWA项目、跨境结算网络
- 银行通道：GENIUS法案之后，法币-链上资金交互将加速
2. 渠道掌控能力
稳定币的分发能力决定了其“货币网络效应”。
- 纵向整合发行：PayPal（PYUSD）、Stripe（USDB）
- 掌控中心化渠道：币安（FDUSD）、Coinbase（USDC）、Bybit（USDe）
- 基础设施并购：Ripple 收购 Hidden Road，绑定券商通道
3. 收益设计能力
稳定币必须创造对用户、平台和机构有吸引力的回报结构。
- DeFi/CeFi 高收益结构：Ethena、Resolv、CAP、StableLabs等
- 国债挂钩模型：Ondo、Hashnote（平衡合规与收益）
- 法币托管模型：USDC、USDT（规模最大但无收益）
核心问题在于：如何在可扩展性、安全性与监管合规之间找到收益设计的最优解？
结语：稳定币是货币的操作系统，不是工具
正如Visa抽象了商户银行之间的支付接口，稳定币正在抽象银行与用户之间的存款层。
它不只是资产，更是系统层的协议。它重构了货币的“调用方式”——
- 对用户而言，是钱包里的美元；
- 对开发者而言，是API接口；
- 对机构而言，是清算渠道；
- 对金融体系而言，是新的流动性层。
下一代的货币体系，不是以纸币为中心的分发网络，而是以稳定币为核心的编程层。
稳定币之战的终局，决定了谁将成为未来金融的根协议提供者。