香港稳定币的历史性契机
近期，笔者与多位投资者深入交流时，频繁被问及两个关键问题：其一，香港即将生效的稳定币法案是否有可能重塑全球稳定币市场格局？其二，香港监管与政策层还能推出哪些组合拳，以真正推动港元稳定币在国际金融舞台上脱颖而出？
要回答这些问题，不妨回顾一段历史：19世纪末至20世纪初，美国是如何一步步取代英镑，最终建立美元霸权的。这段历史中蕴含着货币崛起的规律：不仅需要经济实力、政策配套，更需要生态建设和制度创新。
结合当前USDT、USDC主导的稳定币格局以及香港特殊的制度背景，本文将围绕三个关键词——GDP、数字棉花与港版承兑汇票，尝试勾勒港元稳定币的“破局三部曲”。
一、后监管时代的稳定币三分天下格局
随着香港稳定币监管制度的逐步落地，港元稳定币的“破题时刻”终于到来。8月1日，《稳定币发行人监管框架》正式实施，标志着香港在全球范围内率先完成合规框架的搭建。然而市场对此仍然存在截然不同的预期。
一派乐观观点认为，港元稳定币将与日后可能推出的人民币稳定币相辅相成，形成一套“亚洲货币链上体系”，与美元稳定币展开结构性竞争。这一组合不仅可支撑香港加密资产交易的本币基础，还能为人民币国际化提供技术验证和场景试验。
另一派则持悲观看法：稳定币市场格局已由USDT和USDC锁死，美元稳定币市占率高达99%。在美国《GENIUS法案》和《STABLE法案》的加持下，全球稳定币“美元化”进程反而会进一步加速。港元稳定币目前仍处于沙盒阶段，尚未有正式发行产品落地，三家试点机构也处于起步阶段，谈“改写格局”为时尚早。
笔者认为，虽然法案本身不足以改写全球市场的基本逻辑，但其制度设计将影响市场的结构性分化。随着美国合规要求日益严格，未来全球稳定币或裂解为三大板块：
1. 合规美元稳定币：服务于美国与发达国家的机构支付需求，支持KYC、AML并具备冻结/销毁功能；
2. 非合规美元稳定币：面向新兴市场与边缘地区，满足灰色或非主流的美元交易需求；
3. 非美元本币稳定币：包括港元、人民币、欧元等，为非美元资产交易、跨境结算和支付服务构建新通道。
这为港元稳定币的崛起提供了明确的“定位空间”：成为第三类市场的领军者，而非盲目挑战第一类美元霸权。
二、GDP不是终点，而是起点
历史经验一再表明：一个货币的国际化之路，必须以真实的、活跃的经济活动为基础支撑。19世纪70年代，美国GDP早已超过英国，但直到二战后，美元才正式取代英镑成为全球货币。这不是因为GDP不重要，而是因为经济活动的“货币需求转化率”才是决定因素。
对区块链世界而言，这种“经济活动”最核心的体现是交易和流动性。交易是链上最基本的商业活动，而稳定币在其中扮演的是“筹码”的角色。USDT早期之所以能迅速流行，核心是Bitfinex等交易所通过BTC/USDT交易对为其提供了广泛的应用场景。USDC则靠合规交易所（Coinbase、Gemini等）支撑其DeFi生态地位。
这对港元稳定币的启示是：必须绑定一个强大、本地化的CEX交易所，构建以港元稳定币为基础的链上交易闭环。这个平台需要具备以下核心能力：
- 支持港元稳定币与主流加密资产（BTC、ETH）和主流稳定币（USDT、USDC）之间的直接交易；
- 构建港元稳定币与人民币稳定币之间的桥梁通道；
- 提供高性能撮合引擎、机构级服务和跨境清算能力；
- 获得香港金管局或证监会发放的虚拟资产牌照，增强监管认可度。
只有将港元稳定币嵌入整个交易基础设施中，它才不仅是“存在的”，而是“被使用的”。
三、打造属于香港的“数字棉花”赛道
美元击败英镑的关键之一，是在19世纪末找到了一种带有“美国产业标签”的全球交易资产：棉花。当纽约棉花交易所用美元计价棉花期货时，美元需求随之飙升，推动了美元的全球流通。
今天的港元稳定币，同样需要找到自己的“数字棉花”。笔者认为，链上大宗商品交易所或许正是那一块拼图：
- 香港具备资源禀赋优势：背靠内地稀土、铁矿、铜、农产品供应链，是亚洲资源定价权的重要窗口；
- 国际化与法治优势并存：可连接海外买家与大陆卖家，实现多币种商品合约的链上结算；
- 供需共赢，模式可复制：交易所赚取手续费，企业获取结算便利，投资者进入套利场景，港元稳定币作为底层货币渗透整个生态。
设想一个未来：某家在香港注册的区块链交易所，允许用户以港元稳定币买入“稀土期权合约”或“数字铁矿石票据”，结算链上，货物离岸交割。那一刻，港元稳定币就不仅是“交易对手”，而成为交易本身。
四、让港元稳定币“贷”出境外
美元霸权崛起的另一个关键武器是信贷。第一次世界大战期间，美国大量向欧洲放贷，债务结算全部以美元计价。这种结构性安排使得全球不得不使用美元，为其国际化奠定了基础。
港元稳定币也可以在“链上信贷”中打开出海通道：
- 通过借贷协议推动稳定币流通：将港元稳定币注入像Aave、Compound这类DeFi协议，满足借贷需求；
- 香港本地开发链上借贷平台：由金管局背书、由本地银行或持牌交易所发起，提供法币抵押的链上贷款服务；
- 推动稳定币成为DeFi核心底层资产：支持杠杆交易、流动性挖矿、收益聚合等功能。
这不仅能扩大港元稳定币在链上的使用场景，还能让其通过借贷产生真实的利息、收益与金融活动，逐步脱离对单一交易平台的依赖，走向生态繁荣。
五、警惕“支付幻觉”，聚焦金融市场真实需求
很多观点认为港元稳定币最重要的用武之地是跨境支付。但这一思路值得反思。
在传统金融领域，美国GDP只占全球25%、进出口额只占10%，却支撑了全球60%的贸易结算与90%的外汇交易——这是因为金融市场对货币的需求远超贸易本身。链上世界亦然。2021年巅峰时期，全球DeFi锁仓近2000亿美元，其中稳定币使用占比高达60%-70%。
这意味着港元稳定币的发展，不能只盯着商贸支付，更应该聚焦链上的借贷、交易、套利、托管、对冲等金融活动。只有当港元稳定币被广泛用于这些复杂高频、流动性敏感的场景时，它才能真正成为全球加密金融的基础设施。
六、战略转型：尊重市场比设计更重要
回顾比特币、以太坊、DeFi、NFT的发展历程可以发现，这些关键技术变革都非政策主导，而是源自市场自发探索。它们往往在诞生初期遭遇误解、争议甚至打压，但最终却重新定义了行业。
因此，推动港元稳定币发展的关键，不在于政府“该做什么”，而在于是否愿意放手给市场，给予创新者空间。政策层真正要做的是三件事：
1. 制度松绑与基础设施支持：允许创新试错，提供底层通道（如稳定币清算网关、银行API）；
2. 信用背书而非路径规划：以中央银行角色提供合法性、安全性和最低信任保障；
3. 尊重未知、包容不确定：理解区块链并不总是有明确目标，而是探索自然涌现的过程。
香港本就具有独特的自由市场文化与金融制度弹性。如果能在政策思想上先行一步，或许港元稳定币将成为“后美元时代”全球货币多元化的新起点。
结语：
港元稳定币并非单一产品，而是一种制度安排、政策组合与市场共识的交汇。其未来能否崛起，取决于是否能激活链上真实经济活动、打造具有中国特色的交易赛道、推动信贷循环、连接传统与加密金融体系，并在思想上真正转向市场主导、技术驱动的创新逻辑。
打好GDP、数字棉花与港版承兑汇票“三张牌”，才是港元稳定币破局的真正路径。