在加密资本市场的风浪中，真正的赢家不是在牛市赚得盆满钵满的玩家，而是能在周期中熬过寒冬、精准切换策略、持续进化的“老兵”。
Pantera Capital，就是这样一个在十二年里起落无数，却始终未死、并不断向新风口下注的加密资本“活化石”。
曾经，它赌中了比特币早期红利，也押中过DeFi的黄金时代；也在FTX崩塌中吃下过苦果。如今，面对币股融合带来的新叙事，它不仅没有退场，反而下起了一盘更大的棋——搭建一个覆盖多币种的“微策略型矩阵”，在数字资产与传统金融融合的最前线，重建加密资本的坐标系。
从比特币布道者到周期战术家
Pantera Capital成立于2003年，最初是一家宏观对冲基金，在创始人Dan Morehead的带领下，以传统金融策略闻名。真正的转折点，出现在2013年。
那一年，Morehead卖掉了手中的特斯拉股票，转而押注当时尚属边缘的比特币。他创建了美国第一支比特币投资基金，并在早期买入全球约2%的比特币，为Pantera带来超千倍的收益，也让其正式转型为加密领域的先锋资本。
但比起这笔成功交易，更重要的是Pantera随周期调整策略的能力——ICO潮起，它推出早期代币基金；DeFi火爆时，它上线全链投资基金；NFT、链游起势时，它又迅速调整投资重心。如今，面对加密资本市场的“币股融合”新浪潮，Pantera再次嗅到风口，迅速进入调整和进攻状态。
截至目前，Pantera已管理五类主要基金，管理资产超过42亿美元，累计实现收益超5.47亿美元，投资项目超过210个。
布局币股融合战场 推出“DAT投资体系”
进入2025年，一级市场遭遇阶段性降温，传统的“投代币、拉市值、退出”逻辑遭遇挑战。但与此同时，一类全新市场形态正在浮现——以MicroStrategy为代表的上市公司，在融资后直接买入加密资产，其股价走势与所持代币强关联，催生出所谓的“币股浪潮”。
Pantera Capital迅速捕捉到这一结构性变革的机会，并启动了名为“DAT（Digital Asset Treasury）基金”的新战略：专注投资那些将加密资产作为财务储备的上市公司，甚至在其进入公开市场前即完成入股或合作部署。
据悉，Pantera已评估超过50家类似的项目，并计划向这一策略投入超过1亿美元资本。在其投资组合中，已有多家DAT公司在上市后股价暴涨，部分公司一个月内涨幅超过百倍。
Pantera在此策略中的精妙之处在于：它往往在公司尚未上市、代币资产尚未完全价格化时入场，以接近净值的成本拿到股份，一旦市场情绪点燃，获利空间巨大。正如Pantera合伙人Cosmo Jiang所言：“这种结构属于正面赢，反面输不多。”
这一策略被视为多币版“微策略”，而Pantera无疑正是这个新结构背后的一级推手。
从TON重注到链游再平衡 勇敢但并非鲁莽
在投资方向上，Pantera仍保持着极高的敏锐度与风险容忍度。
2024年，它曾高调宣布对TON生态进行大手笔下注，据链上数据推测，投入金额可能超过2.5亿美元，这是其历史上单一投资项目中最大手笔。然而，TON币价此后曾一度大幅回撤，Pantera并未因此撤退，反而继续参与其生态建设，显示出其对长期叙事的笃定。
链游板块方面，Pantera也有所涉猎。它曾早期参与Immutable、Gods Unchained等游戏项目，并继续加注于链上可组合、可持续经济模型的新一代Web3游戏平台。其逻辑不再是“爆款即王道”，而是关注能否形成长期用户黏性与稳定链上收入。
从这些案例可以看出，Pantera并非盲目追风，而是在每一个方向上，寻找结构型机会与高杠杆收益的组合点。它的投资哲学，是基于对加密市场结构不断变化的深刻洞察。
Dan Morehead的印记：另类中的另类
要理解Pantera的行为逻辑，就绕不开其创始人Dan Morehead的个人风格。他身上有一种少见的混合体质：既有华尔街的纪律与逻辑，又具硅谷式的赌性与想象力。
从普林斯顿工程系毕业后，他在高盛、德意志银行等投行做宏观策略，后来成为对冲基金Tiger Management的高管，在全球宏观交易上积累了深厚的市场经验。
他曾说：“如果你想获得非凡的回报，就不能追随人群。”正是这种不追主流、反向切入的理念，让Pantera在周期低谷仍敢重仓，并在叙事新生处早早布局。
如今，虽然Morehead已较少出现在前台，但Pantera的策略中仍处处体现着他的信仰——信仰另类资产的颠覆性，也信仰结构性机会比短期波动更具价值。
加密资本老兵的下一场战役
十二年、五轮周期、两百多个项目，Pantera Capital不是没有跌倒过，但它从未真正退场。在这个节奏变快、叙事更短、热钱翻涌的行业里，能够穿越周期的VC并不多，而Pantera就是那极少数之一。
它的故事，不止是一个老牌基金如何存活，更是一个加密资本在宏观切换、监管转变和市场结构剧烈重塑中，如何不断自我进化的案例。
从早期比特币投资者，到现在的币股结构设计师，Pantera正试图在新范式中重建自己在加密世界中的控制力与叙事权。而这场名为“币股融合”的新战役，也许只是它进化旅程的下一个篇章。
正如一句圈内话所说：“市场起落千万次，Pantera始终在场。”