以太坊正迎来属于它的“主权叙事时刻”。
Bitmine 在短短一个月内购入 83 万枚 ETH，占全球总供应量近 1%，迅速成为全球最大的 ETH 财库公司。这不仅体现了对资产价格的押注，更展示了其对金融基础设施未来布局的战略眼光。在其他机构仍在观望时，Bitmine 已经走在前沿，构建起以太坊国库模式的新标杆。
本次对话，我们采访了 Bitmine 董事会主席 Tom Lee，从宏观战略、金融化趋势、合规质押到 AI 时代的链上布局，深度剖析以太坊在未来金融生态中的关键角色。这不仅是一次数字资产配置的解读，也是对新一轮机构周期和金融生态变革的前瞻洞察。
主持人：Bitmine 目前持有 83.3 万枚 ETH，占全球 ETH 总供应量近 1%，已成为全球最大的上市 ETH 国库公司。这种成就对公司意味着什么？
Tom Lee：我们动作非常快。从 6 月 30 日宣布计划，到 7 月 8 日完成收购，仅 27 天就完成了大额 ETH 的购入。MicroStrategy 的国库策略已经验证了这一模式的有效性，其股价自 2020 年 8 月的 13 美元涨至现价，实现了约 30 倍增长；比特币从 1.1 万美元涨到 12 万美元，资产升值带来的收益也超过 20 倍。
我们认为，以太坊将在未来十年成为宏观交易的核心标的。当 ETH 价格仍在 3500 美元左右时，我们希望尽可能多持有，迎接类似比特币过去五年的爆发式增长。
主持人：近期，Joe Lubin 的 SBET、Sharpling Gaming 等公司也迅速宣布 ETH 国库策略。为什么这些公司集中涌现？
Tom Lee：可能是“英雄所见略同”。Sharpling 是最早提出国库策略的公司，早在 5 月就公开计划，我们稍晚一些跟进。
以太坊适合作为国库资产有几个原因：
第一，如果看好 ETH 的长期价值，国库模式比 ETF 更具优势，因为可以持续买入并长期持有，形成稳健增值。
第二，ETH 基于 PoS（权益证明），可通过质押获得 3% 以上的原生收益，使公司在持有资产的同时获得稳定现金流，本质上类似基础设施运营商。
第三，稀缺性至关重要。Bitmine 的目标是持有 ETH 总供应量的 5%。我们的资产负债表非常清晰，股票日成交量达 16 亿美元，是美国股市第 42 大流动性股票，与 Uber 相当，而市值仅 40 亿美元，远低于 Uber 的 1840 亿。
主持人：你们计划持有 ETH 总供应量 5%，如何实现？
Tom Lee：MicroStrategy 将目标设为持有 100 万枚比特币，约占供应量 5%，可视作一种“主权看涨期权”。对 ETH 也是类似逻辑。目前 Bitmine 每天净增 0.8 到 1 万枚 ETH，增持速度是 MicroStrategy 的 12 倍。如果维持节奏，1-2 年内可实现目标。
所有操作均在美国境内，严格遵守法律和监管。ETH 是当前最具合规性的区块链，符合华尔街和政府对基础设施的要求。随着资产代币化推进，ETH 的金融化程度将进一步提升，就像游戏公司股票成为机构配置标的一样，未来华尔街也必须配置 ETH，并保证质押合规。
主持人：如果华尔街和 AI 都转向以太坊，会形成类似“主权看涨期权”的局面吗？
Tom Lee：设想未来，美国推动金融系统上链，以太坊将成为合规底层链，可能被美国及其他国家采用。这种情况下，美国自然希望在 ETH 上拥有战略性主导权。
此外，AI 和资产代币化对底层链安全性要求极高。Bitmine 拥有干净资产负债表和合规运营，将在质押和链上治理中发挥关键作用。ETH 国库公司不仅是资产持有者，更是新金融基础设施建设者，未来还将带来质押收入及多样化商业模式。
主持人：短期内大额购入 ETH，为什么市场价格仍未大幅波动？
Tom Lee：短期价格受多重因素影响，包括清算结构、交易对冲，以及部分投资者对以太坊的怀疑。类似情况曾出现在 2017 年，比特币在 1000 美元徘徊，随后迎来爆发性上涨。我认为 ETH 当前正处于类似阶段，华尔街才刚开始真正关注它。从长期看，ETH 的公允价值远高于当前水平。
主持人：为什么选择 ETH 国库模式，而非比特币或其他资产？
Tom Lee：比特币是数字黄金，主要是价值储存工具；以太坊则是金融与 AI 的基础链，更具平台属性。ETH 国库模式为机构提供了合规、高效、长期持有的途径。DeFi 生态和质押策略也为国库公司提供了额外收益，这些是比特币暂时无法实现的。
主持人：MNAV 溢价的来源是什么？
Tom Lee：主要有三方面：收益、增长速度和流动性。以 Bitmine 为例，质押 ETH 可获得年化 3% 收益，相当于净利润，再按 20 倍市盈率估值，带来约 0.6 倍 NAV 提升。此外，快速增持带来的“速度溢价”以及高流动性也进一步提升了估值。
主持人：你认为 ETH 价格未来走势如何？
Tom Lee：短期至少重返 4000 美元，按 ETH/BTC 比率和比特币价格推算，有机会达到 6000 美元；考虑到国库公司持续买入及宏观因素，年底有望触及 7000-1.5 万美元区间。长期看，ETH 的金融化和 AI 平台属性可能带来超越比特币的增长空间。
主持人：ETH 国库策略是否存在过热或泡沫风险？
Tom Lee：泡沫需要市场一致看多，而当前情绪仍偏谨慎甚至悲观。只要公司不滥用杠杆，采用合规债务结构，就不会带来系统性风险。当前市场更像“过度怀疑”，正是价格上涨的土壤。
主持人：华尔街对 ETH 最大误解是什么？
Tom Lee：过于依赖电子表格和短期指标，如 Gas 费或稳定币交易量，陷入分析瘫痪。真正重要的是战略视角：以太坊正成为金融化和 AI 时代的核心基础设施，而当前价格远低于其长期潜力。