最近的市场状态让许多投资者都感到有些无所适从。蓝筹类加密货币在高位震荡，迟迟没有给出明确方向，山寨币市场也未能迎来预期中的全面牛市，而在此之外，传统金融市场中DAT资产和币股表现强势。此前不少社交媒体分析都认为这一轮牛市主要由传统资金驱动，这种判断并非没有道理。与过去几轮加密市场周期不同，当前流入的传统资金有几个鲜明的特征：它们在决策上对宏观政策变化高度敏感，整体风险偏好偏低，资金分布更为集中，财富效应的外溢效应较弱，板块轮动不明显。因此，在宏观环境出现重要变化的当下，重新评估这些变化与市场的互动，显得尤为关键。尤其在美联储主席鲍威尔调整政策基调之后，美国就业市场的表现或将在未来几周内决定9月降息的预期强弱，进而影响包括加密货币在内的全球风险资产价格。
鲍威尔最近在杰克逊霍尔央行年会的发言引发了市场高度关注。长期以来，美联储与特朗普政府在货币政策上的分歧贯穿整个经济政策周期。特朗普政府一方面大力推动制造业回流，另一方面通过大规模关税政策为财政创造盈余，截止到8月22日，关税收入已为美国带来近1000亿美元财政盈余，预计全年可达3000亿美元。同时，美国还获得了来自日本和欧盟的数千亿美元投资承诺。这些措施在短期内改变了美国国内的竞争格局和资本结构，但无法立刻解决内部生产成本居高不下的问题，尤其是劳动力和物流等结构性成本，若无经济衰退带来的成本出清，很难在短期内下降。因此，特朗普政府在取得阶段性成果后，转向对美联储施压，推动降息政策落地。
降息对美国经济的意义主要体现在两个方面。首先，它能够缓解美国财政部在短债上的偿付压力。过去几年美国财政部增加了短期国债的发行比例，虽然市场对短债需求旺盛，有助于控制长期债务负担，但也让短期偿付压力不断累积。降息显然可以在短期内减轻这一压力。其次，降息能显著降低中小企业的融资成本，刺激产业链扩张。相比大型企业，中小企业在融资上更依赖银行贷款，高息环境会直接抑制它们的投资和生产扩张意愿，而制造业回流战略本身就需要这些企业来填补因国际供应链调整带来的产能缺口。由此可见，特朗普政府对美联储降息的推动并非权宜之计，而是其经济政策的重要组成部分。
值得注意的是，鲍威尔在本次发言中显露出明显的政策态度转变。过去美联储一直强调维持独立性，担心过早宽松会引发通胀失控，但这次发言释放了三个关键信号：一是美国经济的主要风险已经从通胀转向就业市场，二是关税对通胀的推动效应需要时间才能体现，并非主要威胁，三是有效利率下限的概念被弱化，意味着未来降息幅度的潜在空间被打开。所谓有效利率下限，指的是当利率降到某一水平后，继续降息对经济的刺激作用将趋近于零。鲍威尔的态度变化等于向市场传递了流动性宽松的大门已经被推开。
这种宏观政策的转折，直接体现在加密货币市场上。美联储讲话公布后，加密市场第一时间拉升，随后出现回调，说明市场在最初情绪化的交易之后，开始转向对实际数据和降息幅度的理性评估。未来几周，美国就业数据将成为风险资产交易的核心变量。尤其是下周五即将公布的非农就业数据，如果表现不及预期，市场对9月降息的信心将显著增强，风险资产或将迎来新一轮上涨；反之，如果就业数据超预期强劲，市场可能重新担忧美联储的宽松空间，价格也可能面临进一步回调。
从加密市场的角度看，近期ETH的价格走势值得密切关注。只要价格保持在主要上升通道之上，市场情绪就仍在可控范围内，不会轻易转向全面看空。总的来说，在宏观政策出现拐点的背景下，加密市场短期走势与美国就业数据、降息预期高度绑定，政策与市场之间的互动甚至让人想起2023年那段完全受CPI数据支配的行情。未来的价格波动，或许将由宏观政策与流动性预期共同塑造。