Hyperliquid 作为一家头部的永续合约去中心化交易所（perp DEX）兼高性能公链，近日宣布将推动原生稳定币 USDH 的发行。此举不仅是对平台自身稳定币体系的重塑，更被外界视作对现有稳定币格局的直接挑战。
Hyperliquid 当前持有约 55 亿美元 USDC，占 USDC 总供应量的 7.5%。一旦 USDH 成功替代其中大部分份额，这些原本流向 Circle 的收益将被重新引入 Hyperliquid 自身生态，形成新的价值捕获闭环。这也是 USDH 被市场高度关注的核心原因。
去中心化拍卖决定未来发行方
不同于传统的由平台自行发行稳定币模式，Hyperliquid 基金会选择通过公开竞标来确定 USDH 的发行方。各团队需提交合规且以 Hyperliquid 为优先的设计方案，由社区验证人投票决定最终结果。
方案提交截止日期定在 9 月 10 日，投票则将在 9 月 14 日举行。为确保中立，Hyperliquid 团队自身验证人将弃权，最终决定权完全交由社区。获胜者将获得使用「USDH」这一稀缺 ticker 的权利，但不会享受额外平台扶持，仍需通过链上 Gas 拍卖部署合约，方可正式成为发行方。
目前，共有六个重量级候选进入竞争：Paxos、Native Markets、Ethena、Frax、Agora 与 Sky（MakerDAO）。这些方案在储备模式、收益分配和合规路径上各具特色，折射出稳定币未来多种可能的发展方向。
六大方案的差异化竞争
Paxos：作为受纽约监管的信托公司，Paxos 以合规优势见长，计划将美国国债与 PayPal USD 纳入储备，并与 PayPal、Venmo、Braintree 等支付巨头深度整合。其核心卖点是 95% 储备收益回馈 HYPE，以及超过 4 亿潜在用户的支付入口。
Native Markets：由 HYPE 巨鲸 Max Fiege 创立，方案绑定 Stripe 的 Bridge 稳定币平台，储备模型结合 BlackRock 货币市场基金与链上资产，社区根基与法币通道是其主要优势。但也存在对 Stripe 生态依赖过深的风险。
Ethena：以 USDe/sUSDe 和 USDtb 体系闻名，提出以 BlackRock BUIDL 基金为储备，并由 Anchorage Digital Bank 托管。尽管最终宣布退出竞争，其提出的 1.5 亿美元激励池与衍生品主经纪商服务，仍对市场格局产生深远影响。
Frax Finance：承诺 0% 收益分成，100% 利息回馈社区，主打透明与治理对齐。USDH 将由 frxUSD 全额抵押，其背后同样是美国国债与代币化基金。这一模式将 USDH 定位为 Hyperliquid 的公共稳定币设施。
Agora：由 AUSD 背后的团队主导，获得 VanEck 公开背书。方案强调跨链与全球出入金通道，计划 100% 利润回馈 HYPE，并推出 1000 万美元流动性计划。与 MoonPay、EtherFi、Centrifuge 等多方合作，打造复合型生态。
Sky（MakerDAO）：依托 DAI 与 USDS 庞大储备，承诺为 Hyperliquid 用户提供 4.85% 固定收益，并提供 22 亿美元即时赎回流动性。高收益与大规模兜底使其极具吸引力，但也因去中心化架构与信用评级存在争议。
市场情绪与早期投票格局
Polymarket 的预测数据显示，Native Markets 目前以约 90% 的概率成为大热门，Paxos 位列第二，其他方案竞争力有限。这一结果反映出社区更青睐于与 Hyperliquid 高度绑定、且能迅速落地的团队。
不过，最终结果仍取决于 9 月 14 日的投票与 Gas 拍卖。基金会控制的验证人将在法定人数达到前保持弃权，以确保完全由社区决定。
HYPE 的新价值捕获
一旦 USDH 取代平台上现有的 USDC，Hyperliquid 将每年新增约 2.2 亿美元收益。多数候选方案承诺将 95%–100% 的利息回馈 HYPE 或注入生态激励，使 HYPE 持有者间接获得数十亿美元稳定币储备的无风险收益。
这也是 HYPE 代币价格近期飙升的关键原因。市场正在押注，USDH 将重构平台的盈利模型，并推动 HYPE 成为与稳定币挂钩的“现金流代币”。
Circle 的潜在冲击
对于 Circle 而言，Hyperliquid 的动作无疑是一次重大威胁。若 55 亿美元的 USDC 全部转化为 USDH，不仅流通量将缩减 7%，更意味着 Circle 将损失每年数亿美元的利息收入。
换句话说，Hyperliquid 正在通过原生稳定币战略，直接侵蚀 USDC 的核心利润池。这不仅是一场关于代币 ticker 的竞争，更是加密金融收入分配方式的重构。
治理与未来展望
从治理视角看，这场「USDH之战」本身就是 Hyperliquid 一次精妙的营销。通过将竞争公开化，基金会吸引了多家头部机构方案进入，极大提升了项目的行业曝光度。
一旦最终胜者落地，USDH 将成为 Hyperliquid 生态的重要基石：既能为平台带来稳定的收益流，又能为 HYPE 创造长期价值。其成功与否，也将成为衡量去中心化治理效率与稳定币市场演化方向的重要指标。
在未来，USDH 不仅是一个稳定币，更是 Hyperliquid 对抗现有稳定币巨头、争夺全球金融话语权的关键筹码。