Circle，即全球第二大稳定币USDC的发行方，最近公布了备受瞩目的IPO文件，为市场提供了关于其金融运作和盈利能力的重要洞察。这份报告不仅揭示了Circle作为一家稳定币巨头的商业模式，也凸显了它如何在全球稳定币竞争中应对巨大的成本压力、监管挑战和市场风险。
USDC作为与美元挂钩的稳定币，背后有着超过600亿美元的银行存款和短期美国国债支持，使其成为市场上最具流动性的稳定币之一。然而，尽管2024年Circle通过这些储备资产创造了17亿美元的收入，但公司运营的成本却相当庞大，使得其盈利远低于竞争对手Tether的水平。
Circle的IPO估值定为40至50亿美元，尽管这显示出对其市场地位的强烈信心，但也反映了该公司面临的复杂财务环境。以下是我们从Circle的IPO文件中提炼出的五大关键洞察。
1. 巨额成本与收入来源
Circle的盈利模式主要依赖于其储备资产的收益。2024年，Circle通过其600多亿美元的储备资产实现了17亿美元的收入。然而，这一收入并不完全转化为盈利，因公司需支付高额的分发与交易成本。
合作分成： Circle在2024年支付了10亿美元的分发与交易成本，主要用于激励合作伙伴（如Coinbase）推广USDC。Coinbase作为最大受益者，获得了Circle剩余收入的50%，即9.08亿美元。
员工薪酬： 公司还需承担员工薪资开支，2024年人力成本为2.63亿美元。
合规与行政费用： 作为受监管的支付处理商，Circle在应对复杂的金融监管要求方面支出了1.37亿美元。
尽管Circle实现了连续两年的盈利，但其1.55亿美元的净利润远低于Tether2024年宣称的130亿美元利润。
2. 利率波动的影响
Circle的收入与其储备资产的利率密切相关。由于Circle持有大量短期存款和美国国债，其收入对利率波动极为敏感。尽管高利率可以增加每1美元储备的收益，但随着加息周期的到来和加密市场避险情绪升温，USDC的供应量出现下降趋势。
根据Circle的预测，若短期利率下降1%，其可能损失约2.07亿美元的利润。这种利率波动带来的收入冲击，虽然部分可以通过减少分发成本得到缓解，但依然显示了利率环境对公司盈利能力的重要影响。
3. 与贝莱德的合作协议
Circle与贝莱德的战略合作也是其财务结构中的一大亮点。2022年，Circle与贝莱德签署了为期三年的稳定币合作协议，并在2025年续签了为期四年的新协议。根据协议，贝莱德将管理Circle储备的90%，并且在所有美元支付稳定币场景中，贝莱德将优先使用Circle的产品。
这一合作为Circle带来了每年约1亿美元的收入，进一步加强了其在稳定币市场中的地位。
4. 数字资产持仓和投资
尽管Circle的核心业务是稳定币，但它也持有一定的数字资产，主要用于支付区块链的Gas费用，并且进行特定的加密资产投资。根据Circle的IPO文件，公司的加密资产组合总价值为3100万美元，占其总资产负债表的一小部分。
有趣的是，Circle的加密资产组合中，SUI代币占据了三分之一的比例，这为SUI的投资者带来了关注。Circle计划按季度对其数字资产进行市值计价，并将盈亏纳入财务报表，这一变化可能会影响公司未来的财务表现，尤其是在加密市场回暖的情况下。
5. 与币安的合作关系
尽管Circle与Coinbase的合作广为人知，但IPO文件还揭示了与币安的另一项重要合作协议。2024年12月，Circle与币安达成了一项“稳定币生态系统协议”，要求币安将30亿美元的公司资金以USDC形式存储，作为回报，Circle将一次性支付6025万美元，并根据币安未来持有的USDC数量提供月度激励。
这一合作增强了Circle的市场影响力，并为其带来了更多的流动性和潜在的收入来源。
结语：面对挑战的增长与机遇
Circle的IPO估值在45亿至50亿美元之间，这意味着它的估值可能是2024年收益的32倍，彰显了其在稳定币市场中的领先地位。过去一年，USDC的流通量翻倍，Circle的高增长和市场潜力得到了投资者的高度认可。然而，随着传统银行开始获得发行稳定币的许可，Circle将面临更多的竞争压力。
尽管如此，Circle通过与贝莱德等大型机构签订的战略合作协议以及与中心化交易所（如币安）的合作，仍然保持着强大的竞争力。随着监管环境的变化和加密市场的不断成熟，Circle有望继续创新并巩固其在稳定币市场中的领导地位。对于投资者来说，Circle的IPO不仅是一个高增长企业的机会，也是加密货币和传统金融领域融合的关键一环。