由Michael Saylor领导的Strategy公司（原MicroStrategy），作为美国持有比特币最多的企业，一直以其比特币投资战略为核心，推动了公司股价的显著上涨。然而，随着比特币价格的持续下滑与公司巨额债务的双重压力，Strategy目前正面临着前所未有的财务困境。根据2025年4月7日提交给美国证券交易委员会（SEC）的8-K文件，Strategy暗示，若无法应对当前的财务危机，可能被迫出售其比特币资产。
财务困境中的Strategy
Strategy的融资模式依赖于比特币价格的长期上涨预期。若比特币价格出现长期震荡或下跌，公司将不得不应对双重压力：一方面需要偿还现有的债务，另一方面还要面对通过股票增发导致的股权稀释风险。根据8-K文件，Strategy目前持有528,185枚比特币，总价值超过400亿美元，平均购买成本为67,458美元/枚。自2020年转型为“比特币企业”以来，Strategy通过融资不断增仓，成为美国股市上加密货币投资的标杆。然而，随着比特币价格从2024年底的10万美元回落至76,400美元，公司财务状况正面临严峻考验，尤其是在82.2亿美元的债务压力下。
Strategy的比特币策略曾是公司股价飙升的主要驱动力，但如今却成为了悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。SEC文件指出，比特币几乎占据了Strategy资产负债表的“绝大部分”，比特币价格的波动直接影响着公司未来的融资能力和偿债前景。如果价格继续下跌，甚至跌破其购买成本67,458美元，公司可能面临无法通过股票或债务融资的困境。
最大风险：比特币价格下跌
Strategy目前的最大风险来自于比特币价格的持续下跌。若比特币价格跌破67,458美元的成本价，甚至接近2024年低点7.45万美元，公司持有的比特币价值将大幅缩水。8-K文件警告称，若比特币价格跌至账面价值以下，Strategy可能会发现自己难以通过发行股票或债券来筹集资金。公司自2024年11月特朗普胜选以来，以每枚93,228美元的均价购入了275,965枚比特币，耗资257.3亿美元，如今已浮亏46亿美元。更糟糕的是，2025年第一季度，比特币未实现亏损高达59.1亿美元，进一步加剧了公司的财务压力。
除此之外，现金流问题也让公司如履薄冰。Strategy的核心业务——数据分析软件——连续多个季度未能实现盈利，导致公司每年还必须支付3,510万美元的债务利息和1.46亿美元的股息，总计达到1.813亿美元的年度支出。如果外部融资无法及时到位，出售比特币几乎成为公司唯一的生存之道。文件指出，82.2亿美元的债务（截至2025年3月末）使得公司面临巨大的偿债压力，若市场环境继续恶化，可能不得不以亏损的价格出售比特币。
抛售比特币的潜在市场影响
目前，Strategy的比特币持仓占比特币总供应量的约2.5%。一旦出售，市场可能会面临较大的压力，具体影响取决于公司的具体需求。若仅仅是为了应付短期的财务需求，如支付年度债务利息和股息1.813亿美元，Strategy可能需要出售大约2,318枚比特币。这仅占其持仓的不到0.5%，对市场的影响相对有限，可能只会引发小幅波动，投资者也许不会过于惊慌。
然而，如果Strategy需要偿还部分债务，比如10亿美元，抛售规模将扩大至大约12,800枚比特币，占总持仓的2.4%。考虑到比特币市场日均交易量在100-300亿美元之间且流动性较低，这种规模的抛售可能会推动比特币价格下跌5%到10%，市场可能会感受到明显的压力。
在最严重的情况下，若Strategy被迫一次性偿还全部82.2亿美元的债务，抛售规模将激增至约10.5万枚比特币，占其持仓的20%。如此大规模的抛售在当前市场环境下几乎难以消化，可能引发比特币价格的闪崩，特别是在比特币市场对大额交易异常敏感的情况下。近期，比特币价格从8.3万美元急剧下跌至7.45万美元的闪崩已证明了这一点。
如果公司破产或被迫清算，可能意味着Strategy将出售其所有比特币，价值超过400亿美元，这将对市场造成毁灭性打击，导致比特币价格腰斩甚至更糟。然而，全面抛售的可能性较低，除非公司遭遇系统性危机，如债务违约和监管强制清算。
连锁反应与市场风险
Strategy的比特币抛售不仅会对市场造成直接冲击，还可能引发连锁反应。如果Strategy出售比特币，其他机构或散户可能会跟风抛售，形成市场恐慌，进一步压低比特币价格。此外，特朗普上台后的关税政策加剧了市场对风险资产的抛售情绪，而Strategy的行为可能成为市场的“最后一根稻草”。
更值得注意的是，Michael Saylor作为比特币的坚定支持者，曾在多个场合宣称“永不卖币”，并且表示将在离世后将比特币遗赠给支持该资产的组织。然而，SEC文件中提到“可能以低于成本价出售比特币”的措辞，似乎打破了这一承诺，这无疑引发了投资者和市场的广泛关注。
是否真会抛售比特币？
Strategy的比特币策略始于2020年，当时Saylor将其定位为对抗通胀的“数字黄金”。通过发行可转债、优先股和ATM增发等融资手段，Strategy累计投入356亿美元购买比特币，曾一度浮盈数十亿美元。然而，随着比特币价格回落，加之债务压力，Strategy的财务状况变得愈发脆弱。近期的8-K文件提到可能抛售比特币的风险，这并非第一次提及，但此次措辞的直接性和明确性，反映出公司目前的财务压力更加严峻。
尽管如此，回顾上一轮熊市，Strategy也曾面临严峻考验，净资产为负，但最终并未被迫抛售比特币。这得益于两个关键因素：首先，债务到期日较远，最早至2028年；其次，Michael Saylor掌握着48%的投票权，使得清算提议难以通过。因此，即便比特币价格跌破成本价，抛售风险依然较低。
从宏观趋势来看，比特币正逐渐获得更多主权基金和机构的认可，长期前景向好。尽管短期内可能面临财务压力，但由于债务期限较长，且市场环境有望改善，Strategy的抛售风险实际上并不高。
结论
短期内，市场将密切关注Strategy的一季报以及后续融资计划。至于是否会抛售比特币，市场将屏息以待。这一事件不仅关系到Strategy的生存，也可能对比特币的市场格局产生深远影响。