市场情绪正在转变还是重演旧局？
近期，由于对中美贸易关系缓和的乐观预期，风险资产集体上涨，比特币亦受益明显，其价格一度升至 94,700 美元。这一突破引发了市场对趋势逆转的热烈讨论，尤其是比特币重新触及了短期持有者（STH）成本基础这一关键链上指标，历史上它常被视为区分牛市与熊市阶段的“分水岭”。
从链上行为来看，利润供应百分比从 3 月底的 82.7% 上升至当前的 87.3%，表明近 5% 的流通供应量在近期回调期间发生了易手。换言之，一部分低位接盘资金已经获得账面盈利，市场筹码结构正在发生重组。
关键决策区再临：STH 盈亏比指示风险与机会共存
STH 盈亏比目前重返 1.0 附近，这一“盈亏平衡点”在过往行情中屡次充当局部顶部或拐点的信号。短期投资者在此水平附近容易出现集体减仓，因而引发波动上行或下破的两难状态。
若该比率能持续上行并站稳于 1.0 上方，将标志着市场成功化解短期获利回吐压力，为后续反弹奠定信心基础。相反，若再次被压制下行，则不排除这一波上涨只是又一次“死猫反弹”。
链上数据揭示：抛压上升但市场暂能承接
从已实现利润来看，目前每小时利润结算达到 1.399 亿美元，显著高于链上基准水平（1.2 亿美元/小时），表明市场处于集体获利阶段。关键在于：市场是否有能力承接这波抛售而不出现结构性回落。
进一步分析发现，近期利润的主要实现者为短期持有者群体（STH）。他们的 SOPR（已用产出利润率）突破盈亏平衡的 1.0 水平，意味着短期买家正积极兑现收益。这种行为虽然是对当前涨幅的验证，但也带来了持续性的潜在获利压力。
衍生品市场：杠杆回归但情绪偏空
期货市场的动态同样引人关注。永续合约的未平仓合约（OI）自 3 月底以来反弹 15.6%，总量接近 281,000 BTC。然而，值得注意的是，在未平仓大幅增加的同时，融资利率却转为负值（-0.023%），显示出空头资金的增强。市场似乎正在形成“做空共识”。
这为未来形成“空头挤压”埋下伏笔：若行情持续上行，大量杠杆空单将面临止损与强平，进而推动价格加速上涨。这种情况往往出现在上涨趋势初期，值得重点监测。
但从更长周期观察，7 天移动平均的多头融资支出依旧处于下行趋势，反映出市场对于长期看涨的热情依旧有限。整体而言，杠杆市场的偏空结构并未被完全扭转，当前上行更像是一次对情绪的试探。
机构流入信号：ETF成主导变量
与散户情绪相比，机构资金的动向显得更具决定性。4 月 22 日，美国现货比特币 ETF 单日净流入高达 15.4 亿美元，创下历史新高，标志着机构层面或正在重新配置头寸。
相较之下，以太坊 ETF 的流入仍然低迷，仅占 ETH 现货成交量的 1%，而同期比特币 ETF 流入量已连续两波超过现货量的 10%。这意味着当前机构对比特币的兴趣远远超过以太坊，部分解释了 ETH 相对弱势的价格表现。
宏观背景：政策与风险资产联动加剧
此次比特币价格跳涨并非孤立事件。美国政府释放有关削减对华进口产品关税的信号，为全球风险资产提供了共同的利好催化。美股、美债与加密货币市场均出现同步反弹，显示出对政策边际宽松的敏感性增强。
这一轮上涨更多体现的是宏观环境改善所带来的流动性预期修复，而非加密市场内部的结构性利好。因此，未来行情能否持续，还需观察宏观变量的进一步演进，包括通胀数据、美联储利率预期与中美经贸关系的动态。
结语：
比特币正站在情绪转折点的十字路口。一方面，链上与衍生品数据正在释放部分积极信号，短期持有者成本基础的回收、机构大额流入、短期盈利回吐等因素共同构建出一个具有希望的恢复图景。
但另一方面，期货杠杆空头仍然主导、融资利率转负、SOPR 上升带来抛压、以及宏观乐观预期能否兑现，仍对当前行情构成风险。当前市场走势更像是一次多空力量的再平衡，而非趋势确立。
是否真正走出调整期，还需观察两个核心信号：比特币是否能够持续稳定站上短期持有者成本基础上方，以及是否能消化短期利润兑现带来的持续性抛压。