随着加密行业的不断发展，传统挖矿企业正面临前所未有的挑战与转型压力。2025年5月13日，嘉楠科技（Canaan Inc.）收到纳斯达克书面通知，因其美国存托股票（ADS）连续30个交易日股价低于1美元，已不符合纳斯达克的最低上市价格规定。虽然目前这份通知对其证券在纳斯达克的交易并无直接影响，但背后的危机却值得深思。
这家曾经作为中国区块链硬件龙头的公司，正站在命运的十字路口。而在寻找出路的多重选项中，RWA（Real World Assets，现实世界资产上链）逐渐显露其战略价值，或许正是嘉楠打破“1美元股价魔咒”的关键钥匙。
一、嘉楠科技深陷“1美元困局”的根源分析
嘉楠科技之所以陷入股价长期低迷的泥淖，并非偶然，而是内外因素共同作用的结果：
1. 业务结构高度依赖矿机市场
嘉楠的主营收入依旧集中于矿机制造与自营挖矿业务，这种模式在比特币价格处于牛市时能够实现可观收益，但在熊市或减半周期中则极易暴露脆弱性。例如，2024年比特币减半后，挖矿收益骤降，矿工扩张意愿降低，直接影响矿机订单数量。
2. 行业特性带来的不确定性加剧
比特币挖矿属于典型的“重资产+高波动”行业，不仅投入巨大，而且对电力价格、监管政策、地缘政治等因素极度敏感。再加上全球范围内对高耗能行业的环保监管趋严，嘉楠面临绿色能源转型的额外压力。
3. 竞争格局恶化，技术优势削弱
与比特大陆、WhatsMiner等头部矿机制造商相比，嘉楠在芯片更新、矿机功耗比、市场份额等方面压力山大，行业马太效应进一步加剧其边缘化风险。
4. 资本市场信心缺失
市场对其盈利模式的单一性与未来可持续性普遍持保留态度，叠加管理层透明度不足、品牌缺乏积极对外沟通，使得股价长时间难以获得支撑。
二、多路径并进的破局方案：RWA是核心引擎之一
面对多重挑战，嘉楠科技可以从多个维度寻求破局，而RWA无疑是其中最具潜力的核心路径之一：
（1）RWA路径的三重价值逻辑
1. 资产流动化，缓解现金压力
嘉楠持有大量未出售的矿机库存与自营矿场资产，这些原本属于账面资产或重资产投入，通过RWA代币化后可以实现流动性释放。无论是将闲置算力包装成链上算力代币，还是将自持矿场作为底层抵押生成收益凭证，皆可形成新的现金流。
2. 估值模型优化，推动市场重估
当前资本市场对嘉楠的定价偏向传统制造企业模式，给予极低的市销率（低于1倍）。而一旦成功转型为“链上算力金融平台”或“RWA基础设施提供商”，可参考Bitdeer（BTDR）等企业获得3-4倍市销率估值区间，实现股价重估。
3. 吸引双轮资本，拓宽资金来源
RWA天然具备连接传统金融与加密市场的桥梁功能，既可吸引DeFi基金、DAO组织等原生加密资本，也有望获得ESG、绿色金融背景的传统投资机构青睐。
（2）辅助策略助力结构性改善
RWA虽然是核心突破口，但也需要辅以多项策略同步推进：
多元化拓展：拓展芯片设计能力，开发AI ASIC芯片或低功耗专用芯片，复用既有研发与供应链资源。
财务结构重塑：股价低迷阶段可进行股份回购、并股操作维持纳斯达克资格，引入战略投资基金或与具有资源协同的产业方合作。
品牌重建与信任修复：定期披露矿机性能、能源结构优化进展、RWA资产审计报告等，提高资本市场的透明度与信心。
（3）预期中长期成效
若上述策略顺利落地，嘉楠可望在未来6-12个月内实现：
释放5-10亿美元链上资产流动性；
非矿机业务占比提升至30%以上；
股价重回2-3美元区间，市销率回归至行业均值以上水平。
三、比特币挖矿RWA的三种模式分析
在全球范围内，比特币挖矿与RWA的结合已逐步形成三类典型模式，各具优势与法律挑战：
1. 算力支持型 RWA
机制：矿工抵押一定算力，发行锚定算力的代币（如1TH/s = 1 Token），收益按比例分配。
优势：智能合约自动分红，透明公开；代币可流通，提升流动性。
风险与合规：涉及证券属性认定、智能合约法律地位、税务申报及KYC要求。
策略：设定使用权属性、通过链下合约强化合法性、对接受监管交易所。
2. 算力租赁型 RWA
机制：平台将算力打包为代币，用户通过代币租用固定期限算力。
优势：门槛低、风险分散、可变租期。
风险与合规：如承诺保底收益，或信息披露不完整，存在法律与欺诈风险。
策略：避免承诺固定收益、提高信息披露质量、合理分离发行与运营职能。
3. DeFi+算力型 RWA
机制：结合DeFi协议，将算力代币与流动性挖矿、收益拆分等金融工具融合。
优势：资本效率高、金融创新强。
风险与合规：智能合约漏洞、杠杆风险、监管空白区风险。
策略：部署审计过的合约、透明机制设计、申请DeFi友好司法管辖区注册。
四、他山之石：同行的启示与对标价值
嘉楠科技并非唯一探索算力金融化路径的企业。在比特币进入减半周期、挖矿利润压缩的大背景下，全球矿企纷纷寻找新的融资与经营模式：
Bitdeer（BTDR）：通过SPAC上市 + 云算力RWA代币化，2023年Q3营收环比增长35%，估值稳定在6亿美元以上；
Hut 8：通过合并US Bitcoin Corp与比特币质押借贷，股价在熊市期间展现出抗压特性；
Iris Energy：部分业务尝试将绿色能源与区块链算力结合，为RWA叙事添加可持续维度。
这些案例共同表明：以RWA为切口，进行资产重构与金融叙事重塑，已经成为矿企对抗周期性低谷、吸引资本市场关注的重要策略。
结语：RWA能否重塑嘉楠的估值体系？
当传统硬件型矿企陷入估值瓶颈时，RWA提供了一种穿越周期的路径。对于嘉楠科技而言，挖矿行业的波动或许是危机，但也可能是通往算力金融新纪元的契机。
如果嘉楠能成功将沉重的硬件资产数字化、证券化，并辅以合理的合规策略与金融结构重建，它不仅能够守住纳斯达克门槛，更可能在新一轮行业浪潮中完成重估，赢得新生。RWA，或许真的可以成为破局的那把钥匙。