随着比特币价格成功突破10万美元大关，并创下历史新高，市场重新燃起了强烈的上涨预期。然而，越是处于市场高点区域，越需要冷静观察那些真正推动行情的人——也就是早期建仓、长期持有的大户与机构资金是否出现了松动迹象。换句话说，当前阶段，比特币最稳定的“锚”——长期持有者是否在悄然撤退？
本文将通过一系列链上指标对比特币长期持有者的持币行为展开系统性分析，从利润实现强度、持币老化路径、分发速度、资金流转方向等角度探讨当前牛市阶段的稳定性，以及是否存在顶部迹象。
利润兑现在上升但尚未过热
链上数据的核心优势在于能实时追踪投资者的行为动态。其中，“已花出产出利润率”（SOPR）是观察比特币网络中投资者平均获利水平的重要指标。最近几周，SOPR持续处于大于1的水平，意味着整体网络正处于利润兑现阶段。尤其是在比特币从74,000美元上冲至10万美元的过程中，链上出现了大量“绿色柱状”的信号，反映出一部分持币者正在借高位获利。
然而，从历史上看，每轮牛市的中后期都会伴随着局部利润兑现，这本身并不等于抛售浪潮的到来。关键在于这些利润的兑现是否仅限于短期波动，还是由根基更稳的长期持有者所主导。
长期持有者供应仍在上升
若将“长期持有者供应”定义为持有时间超过155天的钱包中所包含的比特币数量，那么目前的趋势依然保持上升。这说明大量在2024年底甚至更早买入比特币的投资者仍然没有选择出售，正在向“长期持有者”的范畴过渡。
这并不一定意味着有大量新增资金正在流入市场，而更可能是原有资金并未流出，形成自然“老化”的结构性支撑。此类行为往往出现在牛市的中早期，反映出市场整体信心依旧强劲，尚未进入历史上常见的疯狂“出货”阶段。
HODL Waves 显示部分松动但依旧稳健
为了更精细化解读长期与中期投资者的行为，我们引入“HODL Waves”图表。这一指标将所有比特币持仓按照持有时长分层，能够清晰观察不同时间段的资金动态。
当前数据显示，超过70%的比特币由持币时间超过6个月的地址持有。这一比例虽出现轻微下降，但仍处于历史高位。小幅滑落的部分，很可能是部分机构或高净值个人在高位逐步实现利润所致，但并未呈现“整体松动”的系统性分发态势。
值得注意的是，长期持有者供应的增长，很大程度上是因为短期买家“变老”，而非新买家大量涌入。这一结构变化虽然稳健，却也意味着如果未来缺乏持续买盘承接，市场波动可能加剧。
钱包年龄结构揭示分发路径
为了更精确地识别顶部形成的可能，我们可以将数据进一步解构为“近期入场者”（0–1个月持仓）与“中长期持有者”（1–5年）之间的比例变化。历史表明，当老手占比明显下降时，往往是市场情绪最为亢奋、价格最具风险的阶段。
目前该比例虽然略有下滑，但并未形成系统性塌陷，表明新进资金与老资金之间的博弈仍处于平衡区间。与此同时，从Bitcoin Magazine Pro 的链上行为分类数据显示，中长期钱包的持仓变化率依然稳定，没有出现“急剧流出”信号。
结构性判断：顶部尚未到来
整体来看，从链上结构分析，当前长期持有者的“出货”行为依然温和，更多体现为阶段性利润兑现，而非系统性分发。从牛市周期角度判断，我们尚未观察到类似2021年或2017年牛市末期那种“老币全面解锁、链上大额转账频发”的现象。
结合SOPR、HODL Waves、持币年龄结构等核心指标可见，目前的市场状态更像是“成熟中的增长”，并未显现非理性繁荣的迹象。
未来展望与风险提示
短期来看，考虑到比特币已突破关键心理关口，部分技术性调整或短期情绪波动难以避免。但只要长期持有者未出现集体性撤离，大概率不构成趋势反转信号。
值得关注的是，在传统资金、ETF资本与机构投资者逐步涌入的背景下，持仓行为将更加复杂——链上数据可能滞后于实际风险释放。因此，未来需要更多结合链下数据、衍生品杠杆水平、资金利率波动等因素，进行交叉验证。
结语
比特币长期持有者的行为一直是市场情绪的晴雨表。在当前周期中，虽然有部分投资者开始兑现利润，但核心长期资金依然稳定，市场结构没有被破坏。我们可以判断，这种获利行为更像是一种“健康的出汗”，而非“恐慌性的出血”。
真正的牛市顶部，从来不是由单一数据点定义的，而是由长期信心崩溃与短期贪婪失衡共同铸成。当前阶段，更多应以结构性视角冷静观察，而非盲目追涨或提前恐慌。