押注加密资产的方式正在发生深刻变化。市场正在从对高波动性资产的追逐，逐渐转向对具备确定性、合规性和高利润模型的金融基础设施进行重估。在这个演变过程中，稳定币正从配角走向中心，而Circle的上市则成为整个趋势中的标志性事件。
过去十年，投资者押注比特币的增长故事、以太坊的开发平台、DeFi 的流动性红利，以及Meme币的流量溢价，但这些叙事都不可避免地面临周期性大幅波动。而稳定币业务的崛起则提供了一种更可预测、更具现实现金流能力的投资方向——它不是下一个暴涨100倍的“赌局”，而是潜在的加密版“蓝筹股”。
一、稳定币叙事上位：从投机资产到制度型金融资产
随着美国国会对稳定币立法态度逐渐明朗，市场预期已经发生根本性转变。稳定币不再只是交易所的配套工具或套利资金的通道，它开始被视为一种“金融中间层”的基础设施，拥有类似支付网络、结算清算、数字银行核心资产的潜力。
这场范式转移中，Circle的IPO成为资本市场对这一新叙事的正式承认。Circle作为USDC的发行商，不仅掌握了600亿美元以上的稳定币流通量，还通过与Coinbase、BlackRock等机构的合作关系，进一步巩固了其“制度级稳定币发行商”的身份。
二、Circle上市释放的信号：加密基础设施正在走向主板
2025年6月5日，Circle成功以代码CRCL在纽交所上市，估值高达126亿美元，募集资金11亿美元，获得ARK基金与贝莱德的核心支持。相比原始估值预期，这一数字已远超市场预期，背后是对其稳定币业务可持续盈利能力的强烈认可。
Circle的上市不是一家公司的单点事件，而是一种行业拐点的象征：
- 首次明确将稳定币发行视为高利润主业；
- 向传统资本市场证明合规加密业务具有稳健现金流；
- 带动稳定币产业链其他环节（清算网络、链上支付、企业财务系统）获得估值重定价。
值得注意的是，Circle的上市也意味着加密行业正逐步进入“蓝筹化”阶段——拥有真实利润、合规架构和制度护城河的企业，成为资金长期配置的新方向。
三、利润模型背后的真实逻辑：高息储备与低成本交易
稳定币为何利润惊人？其核心在于“无风险套利”：发行商将用户法币兑换成稳定币，并将其全额存入短期美债等低风险资产，获取高达5%以上的年化收益；与此同时，几乎不需要承担传统银行那样的信贷违约或运营成本。
Tether 2024年全年利润超过140亿美元，已经超过辉瑞、特斯拉、贝莱德等传统巨头，这证明即使在去中心化的市场，稳定币模型也能构建出传统金融体系中的“现金奶牛”。
Circle虽然尚未达到Tether的盈利体量，但其在合规性、制度适配和企业级市场布局方面具备明显优势。尤其是在美国市场，Circle的“制度友好性”已成为其估值的关键支撑点。
四、Coinbase野心显现：整合金融栈构建加密亚马逊
值得关注的是，Circle并非孤立存在，其最大合作方Coinbase正在构建一个高度垂直整合的“加密亚马逊”生态系统。收购Securitize（合规资产发行）、Chainalysis（数据审计）、Alchemy（链上开发工具）等传闻背后，揭示了Coinbase试图将整个加密金融栈打包进自己的体系。
Coinbase的目标不仅是交易撮合，更是在构建从稳定币发行、链上支付、企业服务到监管合规的全链条能力。而Circle在这一体系中，则类似于“支付层+美元引擎”的关键角色。
五、潜在风险：稳定币越安全，系统性风险越隐秘
a16z 合伙人 Sam Broner 在其近期文章中指出，当前主流的“100%美债储备”模式虽然提供了表面上的安全性，但长期可能成为系统性隐患：
- 大量资金转入稳定币后，传统银行的贷款能力下降，信用创造能力减弱；
- 稳定币发行商成为美债最大买家，可能压缩其他金融机构的融资空间；
- 过度集中在一种资产（短期美债）上，可能加剧市场脆弱性。
为解决上述问题，Broner建议稳定币未来需要往“代币化存款”、“多元抵押”、“链上流动性循环”等方向演进，从而不仅仅是美元的包装壳，而是“新的货币载体”。
这意味着未来的稳定币发行商可能不是金融孤岛，而是与银行、企业、链上平台共同构成“可编程货币网络”的一部分。
六、应用层崛起：Webus 案例揭示企业端真实需求
Circle的成功之外，另一个值得关注的信号来自中国出境出行平台Webus的链上支付案例。
Webus面临典型的跨境企业问题：多币种结算、外汇波动、到账时间长、手续费高。而他们的解决方案是直接跳过传统银行系统，构建基于XRP的财库与结算系统，实现低成本、近实时的清算流程。
更关键的是，Webus的这套系统不仅能提升效率，还具备经济回报能力：其为此筹集的3亿美元并非股权融资，而是债务工具，这意味着管理层对其“现金流回报”有足够信心。
这是稳定币从投机市场走向真实经济的代表性突破：不是“买币屯币”等待升值，而是将加密资产纳入企业运营系统，成为效率工具和利润引擎。
七、展望：制度化稳定币的时代已经开启
随着Circle上市和Webus案例的落地，一个更加制度化、务实且以现金流为导向的加密时代正在展开。
稳定币的未来不再只是“美元替代品”或交易所配角，而是：
- 企业财库的实时清算工具；
- 全球跨境支付的底层网络；
- 机构投资人配置组合的现金收益来源；
- 政策制定者关注的金融新架构核心部件。
下一步的关键节点将是美国稳定币法案的落地。一旦这一立法通过，将进一步催化资本向稳定币发行商、流通网络和清算平台集中，稳定币真正成为“合规金融引擎”的叙事将走入现实。
总结
Circle 的上市不仅标志着稳定币价值模型被主流资本市场认可，更象征着加密产业迈入一个由真实利润、制度化路径和企业应用驱动的新时代。未来的投资标的，或许不再是哪个“币”能暴涨百倍，而是哪家公司能构建下一代金融网络。稳定币，正在成为这个时代的底层逻辑。