随着宏观经济数据持续向好，以及市场对美联储货币政策转向的预期升温，比特币再次站上11万美元关口，引发了市场对“牛市归来”的热烈讨论。年内冲击20万美元的声音不绝于耳，但与过往的加密牛市不同，这一次的上涨更像是一场由机构主导、流动性有序释放的结构性行情。
美国经济数据亮眼 支撑市场风险偏好回升
美东时间7月3日，一系列宏观利好数据提振了市场情绪。首先，美国众议院通过了被称为“Big and Beautiful”的大规模财政刺激法案，为下一阶段的政策宽松打开空间。其次，6月非农就业新增14.7万人，显著高于市场预期的11万人，失业率降至4.1%，显示出就业市场依旧稳健。此外，美国6月ISM非制造业PMI录得50.8，高于预期的50.5，反映服务业景气回暖；新订单指数更是飙升至51.3，远超预期的48.2，制造业数据同步修复，5月工业品订单环比增长高达8.2%，创下2014年以来的最大涨幅。
在这些数据的共同推动下，美股三大指数全线高开高走，收盘均创下近期新高，纳斯达克指数已刷新历史纪录。比特币市场也随之受到提振，价格突破11万美元大关，激发了市场对年底冲击20万美元的期待。
降息预期推迟但未消退 结构性宽松预期仍在积蓄
尽管当前经济数据强劲，短期内美联储降息的可能性有所减弱，市场对7月降息的预期明显降温。然而，中期来看，宽松周期的逻辑并未被破坏，9月降息仍被视为大概率事件。
一方面，特朗普在竞选期间不断向美联储施压，要求快速降息以减轻政府债务利息负担。他警告称，若9月前不降息，将推动立法限制美联储权力。这一立场虽带有浓厚政治色彩，却也确实影响了市场的政策预期。
另一方面，虽然非农就业数据表现强劲，但结构性问题依然存在。6月新增就业岗位中，近一半来自政府雇佣，与共和党的“精简政府”口号背道而驰，引发了数据“人为美化”的质疑。倘若就业实情不如数据所示，经济潜在压力仍在，为年内降息预留空间。
此外，美联储主席鲍威尔近日发言态度也有微妙转变，称若无贸易政策扰动，当前已具备降息条件；财政部长贝森特更明确表示，“若7月按兵不动，9月降息幅度可能更大”。
因此，即便短期内不再激进释放流动性，降息周期的逻辑仍未终结，这为比特币等风险资产提供了中期的政策支撑。
机构入场主导节奏 比特币结构性牛市正在成型
比特币此次突破11万美元，并非依靠散户FOMO情绪驱动，而是在机构持续加仓、ETF流入稳定、交易所储备下降的多重结构性因素共同作用下实现的。
根据Bitcoin Treasuries的统计，截至2025年7月初，全球已有255家机构或企业持有比特币，总量达356.2万枚，占比超过比特币总供应量的16.96%。其中，美国比特币现货ETF已累计持有超过120万枚BTC，约占比特币全球供应量的6%。CryptoQuant数据显示，当前所有中心化交易所的比特币储备降至244万枚，创下2018年以来新低，反映出“拿在手里不动”的长期持有者日益增多。
从技术面看，比特币已多次在10.5万美元一带获得支撑，整体处于良好的上升通道中。若成功突破11.8万至12万美元的压力区域，下一目标可能指向13.5万至15万美元区间。而在年内，如若流动性全面释放、机构持续建仓，比特币冲击20万美元并非幻想。
山寨币难再普涨 新叙事抢占资金
值得注意的是，尽管比特币表现强势，但传统山寨币市场却鲜有共振行情。本轮牛市已非过往那种“比特币涨完以太坊、再轮到山寨起飞”的节奏。随着机构主导和资金趋于理性，大部分山寨币缺乏明确基本面或新叙事支持，很难再获得市场关注。
相反，当前市场上崛起的是“美股上链”“RWA（现实资产代币化）”等新叙事。例如，xStocks作为代表性项目，已在Bybit、Bitget、Kraken、Gate等主流交易所上线，并在Solana等链上DeFi产品中快速渗透。这类具备现实应用基础与合规可能性的项目，正在吸引传统金融资本的关注，成为资金竞逐的新焦点。
因此，本轮牛市的主线正在发生转变——不再是无差别炒作山寨币，而是更倾向于聚焦有逻辑、有结构的叙事赛道。
结语：慢牛行情中的机会与挑战
比特币重新站上11万美元，不是单一事件驱动的短期爆发，而是政策、机构、技术与市场情绪交织的结果。与以往疯牛不同，这一轮更像是一场“慢牛”——更温和、更有深度，也更考验投资者的策略与认知能力。
短期内，流动性释放不会迅猛，山寨币的全面爆发也难以重演。但长期来看，在机构持续建仓、市场结构优化、政策预期逐渐明朗的背景下，比特币与具备现实应用基础的资产仍有巨大的上行空间。
对投资者而言，这是一次穿越周期的耐心博弈，亦是一次结构性财富重构的历史机遇。别只盯着“是否牛回”，更要关注“牛市主线”正如何演变。