8月1日，Coinbase公布了其2025年第二季度财报，虽然表面上亮点频出，但市场反应却极为消极：财报发布后，股价盘后暴跌超9%，并在随后几日持续下探，最低跌至314美元。是什么令投资者信心动摇？Coinbase的业绩之下，隐藏着哪些被市场质疑的信号？
营收增长掺杂“水分”，净利润并不如看上去那般亮眼
财报显示，Coinbase Q2总收入为15亿美元，同比增长，但略低于市场预期的15.9亿美元。最引人注目的数据是14.3亿美元的净利润，远高于去年同期的3600万美元。但细看就会发现，这一利润中有15亿美元属于“未实现投资收益”，包括战略投资与持有的加密资产账面价值的上涨。
在剔除这部分一次性、非核心的浮动项后，调整后净利润仅为3300万美元，与前一年同期相比并无显著增长，说明Coinbase的主营业务盈利能力并未发生质变。
此外，Q2的整体交易量为2370亿美元，较2024年同期仅增长4.8%。在当前加密市场已部分回暖的背景下，这一增长显然难以令人满意。
现货交易惨淡，用户活跃度骤降
Coinbase 的核心收入来源——交易收入，Q2录得7.64亿美元，同比大幅下滑39%。其中散户交易量下降45%，机构交易量下降38%。数据显示：
- 散户收入：6.5亿美元，交易量430亿美元
- 机构收入：6080万美元，交易量1940亿美元
- 其他交易收入：5400万美元
用户行为的改变也令人担忧：季度活跃交易用户环比减少100万至870万，人均交易规模下降高达38%。这意味着，即使用户数并未出现断崖式减少，用户在平台上的交易意愿却明显退潮，体现出币市投资者的集体观望与避险情绪。
订阅与服务板块撑起半边天，USDC成关键增长点
订阅及服务收入成为Coinbase本季度的重要支撑，为6.56亿美元，环比下降6%，但整体抗压性较强。其中：
- USDC稳定币收入：3.33亿美元（环比增长12%）
- 质押奖励：1.45亿美元（环比下降26%）
- 利息及金融服务收入：5930万美元
- 其他服务收入：1.2亿美元
稳定币业务的增长成为亮点。截至Q2，平台内平均USDC存量达138亿美元，平台外高达474亿美元。USDC也已成为Base链上P2P交易的主要结算方式。
Coinbase还透露，平台当前持有11,776枚BTC，总成本为7.4亿美元，现市值12.6亿美元。这体现了其在数字资产上的长期信心，但也暴露出其财报对市场行情的高度敏感性。
疯狂扩张与多元化布局：掩盖不住核心疲软？
面对交易业务下滑，Coinbase显然寄希望于“多条腿走路”战略：
- 进军国际市场：积极拓展亚洲市场，7月与印度交易所CoinDCX传出收购谈判，虽遭否认，但显示其野心不止于美国本土。
- 人才并购：7月收购DeFi衍生品平台Opyn的CEO与研究主管，补强Onchain Markets团队，发力链上市场产品。
- 收购期权平台Deribit：斥资29亿美元进行的重大并购，标志着Coinbase试图统一现货、期货与期权交易服务。
- 拓展代币化资产与资产管理：通过收购Liquifi，强化其在Token发行与资产管理的能力。
此外，Coinbase与传统金融巨头如摩根大通、PNC、美国运通等建立合作，在入金、奖励积分兑换等方面推动传统金融和加密世界融合。
合规是护城河，政策松绑助力欧洲扩张
监管政策方面，Coinbase在过去一年取得多项进展：
- 美国SEC撤诉：今年2月，美国证券交易委员会撤销了对Coinbase的部分诉讼，为其业务扫清部分障碍。
- 获得MiCA牌照：6月，Coinbase在卢森堡取得MiCA许可，得以在30个欧洲经济区国家合法提供服务。这将为其打开新的增长曲线，尤其是在美国监管环境趋严的背景下。
此外，Coinbase Base链的表现也值得关注，当前日活跃地址已超过Arbitrum与Optimism，表现出极强的生态活力。
新兴业务野心初现：预测市场与代币化股票成为下一个战场
Coinbase并未满足于既有成绩，其副总裁Max Branzburg公开表示，公司计划打造“全功能加密金融平台”，未来将推出包括：
- 代币化股票交易
- 预测市场（Prediction Markets）
- 早期Token销售平台
然而，在这些新领域，Coinbase将面临激烈竞争：
- 预测市场：Kalshi（美国唯一持牌预测市场平台）与Polymarket已布局多年，Coinbase能否后来居上仍是未知数。
- 代币化股票：将直接与Robinhood、Gemini、Kraken等老牌交易所竞争，尤其在美国本土的监管限制仍未完全松动的背景下，挑战重重。
结语：表面盈利难掩基本面危机，Coinbase正走在转型的十字路口
Coinbase的Q2财报表面看似“高光”，但拆解后发现其核心交易业务出现实质性下滑。虽然公司正通过合规、扩张、并购等方式加固护城河，寻求多元化发展，但是否能抵消用户活跃度下降和市场热度退潮所带来的压力，仍需时间验证。
在一个极度依赖市场情绪、监管态势与创新速度的行业中，Coinbase未来的命运，远非一纸漂亮财报所能决定。