股市与币市，这对曾经彼此看不顺眼的“老对手”，正在经历一场戏剧性的关系逆转。几年前，华尔街投资人对加密货币的态度顶多是“你走你的阳关道，我走我的独木桥”，而加密圈同样对股市嗤之以鼻——在他们看来，传统股市不过是另一种零和博弈罢了。
然而，时间来到 2025 年，这两大群体突然从相互隔阂跨越到利益相连，在短短数月内完成了“相识—相知—相恋”的全过程。最终的产物，就是被称为“币股”的全新市场现象。
与美股代币化（把股票搬到链上）不同，币股企业反其道而行——它们将加密货币储备“包装”为股票资产，让股东间接持有代币份额。换句话说，这是资本叙事的一次翻新，手法或许老套，但舞台却更宏大。
更耐人寻味的是，这一次的“买单人”，不再是币圈老韭菜，而是传统市场的股民。
什么是币股
币股并没有一个严格统一的定义，但通常指那些将加密货币直接纳入资产负债表、并以此为核心或重要业务的上市公司。按照不同的维度，可以有多种分类方式——比如按加密金库的币种、按商业模式、按企业背景进行划分。
在币股发展的早期，比特币是绝对的主角。企业持有 BTC 被视为安全且有共识的储备策略。随着市场成熟，以太坊凭借其质押和 DeFi 生态优势迅速崛起，如今甚至出现了持有 Solana、BNB、XRP、DOGE 等多种币种的公司，形成了“百花齐放”的局面。
目前，全球已有 166 家比特币财库企业、72 家以太坊财库企业。山寨币财库虽然数量有限，但市场故事同样不缺，比如仅有 3 家知名企业持有 SOL，而官方背书的 BNB 财库更是只有一家——VAPE。
在所有币股中，Strategy 是现象级案例。它在 2020 年濒临退市之际启动比特币购入计划，从股价 16 美元一路飙升至接近 400 美元，市值突破 1100 亿美元，成为纳斯达克百强成员。其模式的核心，是通过股本稀释与债务融资不断增加 BTC 持仓，进而推升估值并形成正反馈。截至 2025 年 8 月 10 日，Strategy 持有 628,946 枚 BTC，价值超过 748 亿美元，稳居全球上市公司比特币储备榜首。
为什么有人愿意为溢价买单
投资者之所以愿意接受币股的市值溢价，核心原因有三：
1. 加密货币长期看涨的市场预期——当投资人普遍相信 BTC 或 ETH 会持续升值时，他们自然愿意为间接持仓支付额外成本。
2. 投资门槛与合规需求——许多机构、基金、甚至普通投资者受限于监管或技术，不便直接买币，而币股提供了合法、便捷且透明的替代路径，这种“合规性溢价”被市场认可。
3. 杠杆效应与抗压能力——币股企业可以利用低息融资大规模增持，加大收益弹性，即便在熊市也有一定抗风险能力。
根据 Architect Partners 数据，今年以来，美国上市公司已计划筹集超 910 亿美元用于购入加密货币。筹资方式包括 PIPE（私募增资）、ATM（市价增发）、CB（可转债）、SPAC（借壳上市）等。其中，Strategy 在早期以可转债为主，近年来则更多通过市价增发实现融资。
商业模式上，币股分两种路线：
- 屯币型：完全以加密储备为主营业务，通过溢价实现资本增值。
- 混合型：保留原主营业务，同时增设加密金库作为收益补充，以 ETH 财库居多，因其兼具增值与质押收益功能。
在以太坊赛道中，还有“原生阵营”与“华尔街阵营”之分：前者如 SharpLink，背靠 Consensys、Pantera 等链上巨头；后者如 BitMine，则由 Galaxy Digital、ARK Invest 等传统资本主导。两者在 ETH 军备竞赛中互不相让，但 BitMine 凭借资本节奏与市场话术的双重优势，一度在 35 天内筹集 83,313 枚 ETH，领先于 SharpLink 的 280,706 枚。
山寨币的币股化 会重蹈覆辙吗
币股的火爆，不仅是对加密货币的支持，更是企业利用市场热点进行资本运作的工具。几乎每一家官宣持有加密资产的企业，股价都会立刻大涨。SharpLink 官宣当日股价飙升 433%，BitMine 在短短一周从 4 美元涨到 135 美元；小盘股更是惊险刺激，瑞典的 H100 Group 靠 BTC 财库一个月暴涨 15 倍。
然而，随着热度退去，泡沫破裂迹象已显现。Strategy 的市值溢价从 2 倍降至 1.49 倍，BitMine 股价在 ETH 上涨期间却从高位腰斩至 62.44 美元。
更重要的是，山寨币财库企业表现远逊于主流币财库。数据显示，持有 BTC、ETH、SOL 等主流币的企业平均回报率近 93%，而山寨币财库的平均回报率为 负 24%。当山寨价格下跌时，杠杆效应会放大亏损，形成股价与币价的双杀。
在一些案例中，币股企业甚至被怀疑利用财库进行价格操纵——通过企业买单制造 FOMO 情绪，推动币价上涨，再反向出货获利。例如 ETH 在一个月内大涨 58%，背后就有机构联合买单的影子。部分项目方更与企业合作成立财库，实现代币价格管理。
投资者该怎么看
对于投资者而言，币股提供了无需管理私钥、无需跨境交易的加密投资渠道，组合灵活、流动性强。但它同时也继承了加密市场的高波动性与高风险。尤其是在熊市中，币股不仅会遭遇币价下跌的冲击，还可能因被迫减持而进一步打压币价，形成恶性循环。
从趋势上看，币股的未来将呈现两极化：
- BTC/ETH 财库龙头 可能继续受益于市场溢价与机构资金。
- 山寨币财库 则更依赖项目方资源与市场情绪，缺乏持续性。
可以预见，在这场热潮中，未来必然会有一轮“洗牌”——一批企业借机脱颖而出，更多企业则会被市场无情淘汰。
对于普通投资者而言，如果只是看好某个币种的长期潜力，直接持币或许比通过币股间接投资更简单、风险更可控。毕竟，在资本的叙事里，故事虽动人，但买单的永远是你我这样的市场参与者。