你是否注意到，一些平台上 USDC 的活期收益率已经达到 12% 年化水平？这并非噱头，而是稳定币生态正在发生深刻变化的信号。过去，稳定币持有者大多是零利息的“无息储户”，而发行方将沉淀资金投入美国国债、短期票据等安全资产，从中获取高额收益。USDT/Tether、USDC/Circle 等发行机构正是这种模式的典型代表。
如今，这一原本由发行方独占的收益正逐步向持币者开放。随着 USDC 利息补贴大战的展开，以及新一代收益型稳定币项目的涌现，持币者开始能够直接分享底层资产的利息收益。这不仅改变了稳定币的价值逻辑，也可能成为 RWA（真实世界资产）和 Web3 赛道的新增长引擎，推动稳定币从简单支付工具向被动投资工具演变。
收益型稳定币指的是底层资产能够产生收益，并将这部分收益直接分配给持币者的稳定币。这类稳定币与传统 USDT、USDC 明显不同：后者的利息收益归发行方所有，持有者只享有锚定美元的稳定性，而没有任何利息回报。收益型稳定币则让持币本身成为一种被动投资方式，将过去属于发行方的国债收益、RWA 收益甚至链上利息，直接分配给用户。例如，Tether 发行 USDT 的过程，本质上是用户用美元购买 USDT，而 Tether 将这些美元投资于国债，产生收益，却无需向用户支付利息，相当于零成本获取了巨额利息收入。
根据 Tether 二季度鉴证报告，其直接持有约 1,055 亿美元的美国国债，间接持有 213 亿美元，总计超过 1,570 亿美元，使其成为全球最大的美债持有机构之一。截至 2025 年 7 月，Tether 超过韩国成为第 18 大美国国债持有者。即便按 4% 左右的国债收益率计算，Tether 每年可轻松赚取约 60 亿美元，与二季度报告中 49 亿美元的运营利润基本吻合，这一模式的暴利显而易见。
从市场实践来看，imToken 将稳定币划分为多个子集合，收益型稳定币被单列为能够为持币者带来持续收益的特殊类型，包括原生带息稳定币和提供官方收益机制的稳定币。原生带息稳定币如 USDe、USDS，持币即生息，类似银行活期存款；而提供官方收益机制的稳定币，如 DAI，通过存入特定储蓄协议或质押获得利息，需要用户完成一定操作才能实现收益。2020-2024 年可视为稳定币的扩容期，而 2025 年则被视作稳定币的分红期，在合规、收益和流动性三者平衡下，收益型稳定币有望成为万亿美元级的新赛道。
从项目落地来看，多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密相关。用户持有的链上代币，本质上锚定托管机构保管的国债资产，既保留了低风险和收益能力，又具备链上流动性，可与 DeFi 模块结合，实现借贷、杠杆、永续等金融玩法。MakerDAO、Frax Finance 等老牌协议持续深耕，而 Ethena（USDe）、Ondo Finance 等新兴项目发展迅速，形成协议型与 CeDeFi 混合型的多元格局。
Ethena 的 USDe 是本轮收益型稳定币热潮的核心流量担当，其供应量近期突破百亿大关。USDe 年化收益率高达 9.31%，此前一度维持在 30% 以上，高收益来源包括 ETH LSD 质押收益和 Delta 对冲头寸的资金费率收入，其中质押收益较稳定，约为 4%，而资金费率收入波动较大，与市场情绪高度相关。
Ondo Finance 的 USDY 则主打 RWA 赛道，将短期美国国债和银行活期存款代币化，用户无需实名验证即可直接持有并获得收益。USDY 不仅为链上资金提供接近国债级别的风险敞口，还具备 DeFi 可组合性，可与借贷、质押等模块结合，实现收益再放大，成为链上类货币市场基金的重要代表。
PayPal 的 PYUSD 自 2023 年推出后逐步叠加收益分配机制，通过与托管银行和国债投资账户合作，将部分底层利息回馈给持币用户，实现支付与收益双重功能。MakerDAO 的 USDS（原 DAI 存款利率机制升级版）允许用户将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，储蓄利率约 4.75%，存款规模接近 20 亿枚，显示 MakerDAO 正从 DeFi 稳定币向 RWA 收益分配平台转型。Frax Finance 的 sFRAX 利用美国国债收益的质押金库，通过与银行合作购买国债，年化利率约 4.8%，质押总量超过 6,000 万枚。
值得注意的是，并非所有收益型稳定币都能长期运营，例如 USDM 已宣布清盘，仅保留有限的一级市场赎回。总体来看，目前大多数收益型稳定币底层配置集中于短期国债与国债逆回购，对外利率多在 4%-5% 区间，符合当前美债收益水平。随着更多 CeFi 机构、合规托管平台和 DeFi 协议进入这一赛道，收益型稳定币在整体市场中的份额预计将不断扩大。
收益型稳定币之所以能够提供可持续利息回报，核心在于底层资产稳健配置。持有美债的风险几乎等同于持有美元，但额外产生 4% 甚至更高的年化收益，使稳定币持有者无需主动操作即可获得利息。持币即生息的模式不仅吸引普通用户让闲置资金产生收益，也为 DeFi 协议提供优质抵押品，并可衍生借贷、杠杆、永续等金融产品，同时降低机构操作与合规成本。
收益型稳定币有望成为 RWA 赛道中最易理解和落地的应用形态之一。当前市场涌现的链上美债固定收益产品，从原生协议到支付巨头再到华尔街背景的新项目，竞争格局初现。无论未来美债利率如何变化，由高利率周期催生的收益型稳定币浪潮已让稳定币的价值逻辑从单纯锚定走向分红。这一时间节点可能成为稳定币叙事的分水岭，也标志着加密与传统金融融合的又一次历史性转折。