2025年的美国金融体系正处于脆弱的平衡状态，企业债务压力与商业房地产市场收紧同时加剧，形成了市场关注的“双紧缩”局面。穆迪（Moody’s）最新报告显示，美国企业违约风险达到11个月高点，而商业房地产（CRE）贷款不良率创历史新高。与此同时，美联储的政策信号反映出对经济基本面恶化的担忧。在高利率与经济放缓的双重压力下，私募股权支持企业通过不良债务交换或庭外重组等手段尽力避免破产，推迟资产价格发现。银行则从商业房地产贷款中撤出，通过“延长与假装”（extend and pretend）策略维持账面价值，掩盖潜在损失。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）提议在7月降息以应对劳动力市场疲软，但这一政策可能不足以应对结构性问题。本文结合最新数据，分析美国企业债务与商业房地产紧缩的现状、成因及潜在风险，并评估其对金融体系的系统性影响。
美国企业债务紧缩现状显示出明显结构性问题。根据穆迪2025年7月报告，美国进入最高财务困境的企业数量达到11个月高点，其中工业和消费品行业尤为严重，分别录得58起和49起破产申请，创15年新高。企业面临的压力源于高企的借贷成本、全球贸易不确定性以及经济增长放缓。2025年5月10年期国债收益率接近4.5%，而GDP增速预期下调至1.4%，这些因素加剧了企业融资困难。私募股权支持公司尤其脆弱，这些企业在低利率环境下大举加杠杆，累计债务规模超过1.2万亿美元（PitchBook数据），并通过股票回购或股息再融资进一步加大杠杆。
为避免破产带来的价格发现，不少企业选择不良债务交换或庭外重组，通过延长债务期限或调整条款暂时维持账面价值。S&P Global数据显示，2025年上半年高收益债券违约率升至5.8%，创2020年以来最高水平，并有望在年底进一步攀升至6.5%。此外，联邦赤字扩大（预计2035年达GDP的9%）推高国债收益率，加剧企业融资压力，尤其对低信用评级公司影响显著，其利息覆盖率已低于疫情前水平。
企业债务紧缩暴露了长期低利率政策下的结构性问题。私募股权通过金融工程掩盖运营效率低下，但高利率与经济放缓揭示了企业脆弱性。不良债务交换虽能暂时缓解压力，但无法改变过度杠杆化的本质。一旦经济进一步恶化或市场信心动摇，强制性价格发现可能引发连锁反应，导致资产价值重估和投资者恐慌。
商业房地产市场同样面临严峻挑战。2025年，美国商业抵押贷款支持证券（CMBS）办公物业违约率达到11.1%，创历史新高，超过2008年金融危机后的水平（Trepp数据）。这一现象受到远程办公长期化、高利率推动的融资成本上升以及资产价值持续下滑的共同影响。数据显示，到2025年到期的2万亿美元商业房地产债务中，银行持有比例达44%，其中办公物业贷款风险最为集中。
银行显著减少对商业房地产的贷款敞口，尤其在建筑与土地开发领域，FDIC数据显示大型银行商业房地产逾期与不良贷款率升至4.65%，为2014年以来最高水平。银行转向持有美国国债等低风险资产以维持资本充足率，这反映出对经济不确定性的担忧。尤其是区域性银行，其商业房地产贷款占资产比重高达40%-50%，潜在系统性风险凸显。
商业房地产市场普遍采用“延长与假装”策略。银行通过修改贷款条款，如延长到期日或降低利率，避免违约，维持资产账面价值。半空置办公楼仍可能按疫情前满租价值计价，从而延迟损失确认。监管机构鼓励银行通过贷款重组避免违约浪潮，这种短期宽容进一步掩盖了资产价格真实状况，形成了潜在僵尸市场。到期债务的集中将迫使市场面对价格发现，可能引发银行资本压力与区域性系统性风险。
美联储在政策应对上显示出一定灵活性。理事沃勒提出7月降息以应对劳动力市场疲软。2025年6月非农数据显示新增就业14.7万个，其中半数来自公共部门，私营部门表现疲弱，平均每周工作小时降至疫情以来第二低水平。美联储6月会议维持联邦基金利率在4.25%–4.50%，但下调GDP和核心PCE通胀预期，凸显对经济放缓的担忧。沃勒的降息提议短期或能刺激股市，但难以解决企业债务与商业房地产市场的结构性问题，可能进一步推迟价格发现。
私募股权在企业债务紧缩中扮演关键角色。2008年后低利率环境促使私募股权企业大举加杠杆，累计债务超过1.2万亿美元（PitchBook数据）。通过收购和杠杆化操作实现短期收益，却牺牲长期稳定性。高杠杆和市场关联性增加了系统性风险，一旦重大企业违约，可能引发资产价值重估、债券市场波动及投资者恐慌。监管机构需加强披露要求与贷款标准，以降低潜在连锁反应。
价格发现的缺失是当前双紧缩的核心问题。银行、企业和监管机构通过“延长与假装”维持资产高估，掩盖潜在风险。FDIC数据显示，银行未实现债券损失达4132亿美元，如商业房地产贷款按市场价值计价，资本缺口可能进一步扩大。企业破产和违约将暴露杠杆化资产的真实价值，可能触发市场大幅调整。
总体来看，2025年的美国金融市场面临企业债务与商业房地产双重紧缩挑战。私募股权过度杠杆、商业房地产违约浪潮及劳动力市场疲软构成脆弱金融生态。美联储可能降息缓解短期压力，但无法解决深层结构性问题。CMBS违约率上升、银行撤退以及债务核销扩大显示市场临近临界点。延长与假装策略虽暂缓危机，但增加了系统性风险，单一事件可能打破平衡，引发资产重估和市场波动。政策制定者需提升透明度、加强贷款标准并应对财政失衡，否则2025年的金融市场可能面临超过2008年的考验。