近期，不少平台宣称 USDC 年收益率可达 12%，这不仅仅是营销噱头，而是稳定币正在进入一个全新的发展阶段。长期以来，稳定币持有者无法分享其基础资产产生的收益——无论是 USDT 还是 USDC，发行方都将闲置资金的收益据为己有，例如投资于美国国债或短期票据。如今，这种格局正被打破，一批新兴收益型稳定币让用户能够直接从基础资产中赚取利息。这一变革不仅重塑了稳定币价值评估方式，也可能成为 RWA（现实世界资产）和 Web3 的重要增长动力。
收益型稳定币的概念与机制
收益型稳定币是一类能让持有者分享基础资产收益的稳定币。其收益来源通常包括美国国债、其他 RWA 资产或链上投资策略。与传统稳定币不同，后者虽与美元挂钩，但其利息长期由发行方保留。
简单来说，收益型稳定币将过去被发行方保留的利息重新分配给用户，使持有代币本身成为一种被动投资。例如，Tether 发行的 USDT 直接持有超过 1570 亿美元的美国国债（含直接持有 1055 亿美元），按约 4% 收益率计算，每年可产生约 60 亿美元利息。这样，稳定币不仅维持价格锚定，还能为持有者带来持续收益。
收益型稳定币通常通过两种方式向用户支付收益：
1. 原生收益：代币持有即可产生收益，如 USDe、USDS。
2. 官方收益途径：用户需通过协议提供的机制（如存入 DAI 的 DSR、质押或兑换为收益型收据）获得收益。
如果 2020-2024 年是稳定币规模扩张期，那么 2025 年可被视为分红阶段。随着合规性、收益性和流动性逐步平衡，收益型稳定币有望成为市值达万亿美元的细分市场。
热门项目与创新模式
多数收益型稳定币设计都围绕代币化美国国债展开，将低风险收益与链上流动性、DeFi 可组合性结合。
- Ethena — USDe
供应量近期超过 100 亿美元，年化收益率约 9.3%，在某些情况下甚至超过 30%。收益来源包括 ETH 流动性质押奖励（约 4%）和市场驱动的 Delta 对冲融资收入。
- Ondo Finance — USDY
USDY 是由短期美国国债和银行活期存款支持的代币化票据，用户无需 KYC 即可获得收益，结合链上借贷、质押等 DeFi 功能，成为链上货币市场基金的顶级代理。
- PayPal — PYUSD
2023 年推出，以支付为主的稳定币，由 Paxos 托管。2025 年，PayPal 通过托管银行返还部分基础利息，将支付与收益结合，为用户提供实际回报。
- MakerDAO — USDS / EDSR
升级后的 USDS 允许用户直接存入协议并自动获得国债挂钩收益，目前储蓄利率约 4.75%，存款总额约 20 亿美元，体现 DeFi 协议向 RWA 驱动收益平台演变的趋势。
- Frax Finance — sFRAX
通过 Lead Bank 购买美国国债，跟踪美联储利率，目前约 6000 万 sFRAX 被质押，年化收益率约 4.8%，为 DeFi 协议提供低风险收益选项。
需要注意的是，并非所有收益型稳定币都能长期存续。例如 USDM 已进入清算阶段，仅能有限赎回。大多数收益型稳定币的年收益率约为 4%-5%，与短期美国国债收益率相当。
收益型稳定币的价值与潜力
收益型稳定币的可持续性依赖于低风险资产，如美国国债。协议将投资收益扣除运营成本后返还用户，形成“国债收益 → 稳定币采用”的正循环。
这种模式对不同用户群体都有吸引力：
- 普通用户：闲置资金产生被动收益。
- DeFi 协议：将其作为优质抵押品，用于借贷、杠杆交易或衍生品操作。
- 机构投资者：通过链上合规方式获取传统收益，降低运营成本。
收益型稳定币代表了 RWA 在加密领域最清晰的落地场景之一，并且已从加密原生协议扩展至支付巨头和华尔街支持的新入局者。无论美国利率如何变化，收益型稳定币正在将稳定币从单纯的价格锚定工具转变为能够直接分红的资产类别，为链上资产与传统金融融合提供新的增长引擎。