过去三年，美国对加密货币的政策立场经历了显著转折：从早期以执法为主、相对强硬的监管态度，逐步过渡到以规则制定为核心、兼具建设性的监管框架。这一转变不仅为加密资产的广泛应用铺平了道路，也成为推动行业下一阶段增长的重要动力，重塑了市场结构和投资生态。
美国监管政策的核心进展涵盖多方面，包括稳定币监管、加密投资者准入、数字资产交易以及退休计划投资渠道。投资者和企业需重点关注以下政策动态：
- 《GENIUS 法案》已生效，为支付型稳定币建立联邦监管框架；
- 《CLARITY 法案》明确代币的监管归属，为区块链系统成熟性提供标准，界定 SEC 与 CFTC 管辖权；
- 行政命令推动 401(k) 计划允许投资加密资产；
- 众议院通过的合格投资者考试改革方案，将扩大私募加密市场参与范围。
CLARITY 法案与成熟区块链标准
CLARITY 法案为区块链系统确立了“成熟系统”标准，并明确区分数字资产的监管归属：原生代币可被认定为“数字商品”（受 CFTC 监管）或证券（受 SEC 监管）。这一法律框架为资产从 SEC 监管转向 CFTC 监管提供了明确路径。
成熟系统的认定包括七大标准：
1. 系统价值：市值由实际采用驱动，价值机制完备；
2. 功能完备：交易、共识机制、节点与验证器运行稳定；
3. 开放与互操作性：开源系统，无单方面排他性限制；
4. 程序化系统：规则由透明代码执行，无自由裁量权；
5. 系统治理：无单一主体控制 ≥20% 投票权；
6. 公正性：不存在特殊特权，系统修复需去中心化流程；
7. 分布式所有权：发行方及关联方持有量 <20%。
该法案的核心意义在于提供了一条合规路径，使原本属于证券范畴的数字资产在满足成熟性标准后可以进入 CFTC 监管体系，推动链上创新与资本市场更紧密结合。
不同业务领域的监管适用
质押服务
纯链上质押活动（运行验证器、分发协议奖励）无需向 SEC 注册，符合“安全通道”标准。但通过发行新型质押衍生代币融资的行为仍需遵守证券规则。以 MetaMask、Lido、Rocket Pool 为例，其 ministerial 式奖励分配模式符合《CLARITY 法案》安全区标准；托管型收益承诺模式（如 Kraken）仍被视为证券，需整改。流动性质押代币（LST）仅作为 1:1 凭证属于安全通道，策略选择或收益叠加的复杂产品则归 SEC 管辖。
去中心化交易所（DEX）
DEX 提供原生代币的链上现货交易无需注册为交易所，操作智能合约、订单簿或 AMM 工厂不被认定为证券交易所活动。然而，衍生品、证券型代币或现实资产代币仍受 SEC/CFTC 管辖。治理代币若分发现金或收益，可能构成利润权益，仍在 SEC 范围内。
去中心化稳定币
CDP 模式在启动阶段归 SEC 管辖，早期可依首次发行豁免融资。协议完全去中心化并获成熟认证后，治理代币和铸币机制将转入 CFTC 监管。Delta 中性模式因依赖衍生品和风险敞口，不属于现货商品豁免，也不在《GENIUS 法案》许可支付稳定币框架内。
借贷与收益聚合器
借贷业务通常被视为信贷，需遵守证券监管。不可篡改、非托管的收益聚合器无需注册为交易平台，但涉及治理代币或金库份额的收益分配仍构成投资合同。复杂托管策略可能触发多重注册义务。
ETF 质押业务
CLARITY 法案确认协议质押奖励属于“终端用户分配”，允许成熟链将原生代币转入 CFTC 监管。然而，基金仍需遵守《投资公司法》流动性与分散投资要求，多验证器策略是合规前提。
GENIUS 法案与支付型稳定币
2025 年 7 月，美国颁布 GENIUS 法案，为支付型稳定币设立联邦监管标准：
- 发行资格仅限受监管实体；
- 储备资产必须为美元或美联储存款、短期国债或国债回购协议；
- 禁止储备资产质押、再抵押或重复使用；
- 发行方仅可开展与稳定币直接相关的业务。
该法案为银行、零售商、卡组织和金融科技公司提供明确合规路径：银行可通过子公司或严格监管合作发行稳定币；零售商可利用稳定币优化结算；卡组织可实现实时结算；金融科技公司可提供链上支付与跨境结算服务。
全球范围内，美国的政策先行可能成为其他国家制定类似法规的参照，如香港《稳定币条例》。
其他重要政策动向
退休计划投资新政
行政命令扩展 401(k) 投资者另类资产准入，允许合规数字资产进入退休计划菜单，但短期内主要限于受监管的现货 BTC/ETH ETF 和规则化基金。
全民投资者机会平等法案
通过知识考试路径扩展合格投资者定义，使具备专业知识但不具高收入门槛的投资者可参与私募加密市场。
BITCOIN 法案
拟建立美国战略比特币储备，五年购入 100 万枚 BTC 并锁定 20 年。若实施，将对比特币供应和价格产生深远影响，但仍面临立法与财政政策障碍。
现货 ETF
SEC 对现货比特币和以太坊 ETF 批准表明政策态度转向开放，推动主流资金入场和链上资本流动性提升。
预测市场
联邦法院批准 Kalshi 上线选举预测市场，CFTC 持续推进事件合约规则制定，可能进一步扩展合法预测市场范围。
结论与未来展望
美国政策正在塑造加密市场结构和资本准入，直接影响比特币和其他加密资产价格。未来市场走向可能出现三种情景：
基准情景：政策持续落地，《GENIUS 法案》实施，SEC 批准 ETF 与质押机制，银行与卡组织拓展稳定币应用。
乐观情景：成熟区块链认证落地，银行大规模发行稳定币，401(k) 投资渠道扩张，合规资产获得估值重估。
悲观情景：立法停滞，SEC 延迟或拒绝质押 ETF 修订申请，银行和经纪窗口限制发行规模。
关键观察指标包括：许可稳定币发行方数量及结算量、首批成熟认证通过情况、ETF 净流入规模、401(k) 计划接入比例及银行/卡组织结算试点转正情况。这些信号将决定美国加密市场是向受监管金融体系稳步演进，还是再次陷入政策不确定性导致的收缩。