永续DEX赛道的新玩家
永续合约交易所（Perpetual DEX）正在经历新一轮技术与模式革新。继 Hyperliquid 以全链上架构点燃整个 DeFi 衍生品市场、成为“链上币安”的代表之后，CZ 亲自站台的 Aster 又在 2025 年掀起第二波热潮。而在这两大明星项目的聚光灯下，一个名为 Lighter 的新兴平台悄然崛起。它依托 零手续费策略、ZK Rollup 架构 与 以太坊原生兼容性，在短短数月内吸引了 超过5.6万用户 和 7亿美元锁定资金，成为市场关注的新焦点。
Lighter究竟是一场真正的技术创新，还是又一场昙花一现的热潮？下面从技术架构、模式创新、增长表现、竞争格局、估值逻辑到潜在风险进行全方位分析。
技术路线：中心化执行与去中心化验证的平衡
交易所的架构通常面临“速度”与“透明度”的权衡。传统中心化交易所（CEX）撮合和结算全部链下执行，速度快但存在信任风险；传统去中心化交易所（DEX）全链上结算透明，但交易撮合延迟高、用户体验差。Hyperliquid采用全链上定制Layer1，实现高频交易所需的吞吐量和透明性，而dYdX则采用链下撮合、链上结算的混合模式，但链下部分依旧不透明。
Lighter选择了第三条路径：“中心化执行 + 去中心化验证”。它将订单撮合与强制平仓集中在Layer2的Sequencer上完成，实现亚秒级撮合速度，同时利用零知识证明（ZK Proof）将每笔交易计算结果提交到以太坊主网进行验证。这意味着交易虽由中心化Sequencer执行，但验证过程完全透明不可篡改，从而在效率与信任之间找到平衡。
Lighter的另一大亮点是其自研ZK Rollup引擎。传统ZK Rollup处理复杂智能合约操作时生成证明速度慢，不适合高频交易。Lighter通过针对订单簿撮合逻辑的优化，大幅简化ZK电路，实现亚秒级生成ZK证明，使专业交易团队能够以接近CEX的速度完成交易。
安全设计与资产托管
Lighter采取双层架构：
- Layer1（以太坊主网）：负责用户资产托管，资金由审计智能合约管理，即便Layer2出现故障，用户仍可安全取回资产。
- Layer2（Lighter Rollup）：处理订单撮合、清算与结算，最终账户状态以压缩形式提交至Layer1。
这一设计确保交易所运行高效的同时，不牺牲资金安全，为专业交易者和普通用户提供了安全保障。
创新商业模式：零手续费与付费延迟
Lighter对普通用户实行零手续费策略，无论挂单还是吃单都无需支付交易费用，这在DeFi市场非常罕见，吸引了大量用户尝试。然而，平台的盈利模式依赖于“付费高级账户”：
- 高级用户享受更低延迟和优先撮合权，支付极低手续费（挂单0.002%、吃单0.02%）；
- 平台还通过清算费和增值服务获得收入。
这种模式与传统金融中的Robinhood“订单流支付”有相似之处，即散户表面免费交易，但平台通过点差和高频接口实现变现。不过，这也带来潜在风险：过大点差可能削弱真实交易体验，而零手续费易诱发刷量行为，使交易量被人为夸大。
增长数据与市场表现
截至2025年9月，Lighter注册用户超过 5.6万，总锁定价值（TVL）达到 7亿美元，相比今年3月增长了近 280倍。日交易量高峰曾达到 189亿美元，甚至一度超过Hyperliquid。
但从未平仓合约（Open Interest）来看，Lighter仅 13亿美元，远低于Hyperliquid的 130亿美元。交易量与OI比值异常（约27倍），显示平台存在大量短线自成交或刷量行为，这部分交易可能主要为了争取空投资格而进行。空投结束后，交易活跃度可能出现显著下降。
与主要竞争对手的比较
在技术架构上，Hyperliquid采用全链上定制Layer1，去中心化程度有限；Aster核心撮合在链下，中心化程度高；而Lighter虽然执行中心化，但验证过程完全去中心化，并将资产托管在Layer1，确保资金安全。
在交易性能上，Hyperliquid每秒可处理数十万笔订单，极端行情下稳定；Aster受限于BNB链出块速度，性能略低；Lighter则通过优化ZK Rollup实现亚秒级撮合，体验接近CEX，但极端情况下可能出现轻微延迟。
在产品功能上，Hyperliquid功能成熟，支持现货与永续合约，并支持用户创建合约市场和预测市场；Aster则借力币安生态，提供多链流动性共享、高杠杆及美股永续交易；Lighter则与以太坊生态高度兼容，支持任意主流资产保证金，并规划LLP保证金双用功能，让LP不仅赚取做市收益，也可参与交易，提高资金效率。
在流动性与交易成本方面，Hyperliquid拥有深厚机构做市支持，交易滑点低；Lighter零手续费模式吸引散户，但部分小众交易对流动性不足，点差可能略高；Aster因多链布局及做市商资金分散，非BNB链资产流动性相对较低。
估值逻辑
基于收入预测，假设Lighter日交易额稳定在 40亿美元，其中 20%为付费用户，平均费率0.01%，年化收入约 3000万美元。按Hyperliquid类似 40倍PE 计算，Lighter合理估值在 12~15亿美元，而市场普遍预期上市估值超过 20亿美元，反映出一定乐观情绪与高溢价预期。
风险与隐忧
1. 商业模式可持续性存疑：零手续费策略长期能否维持仍不确定，点差扩大可能削弱用户体验。
2. 交易真实性问题：交易量与OI不匹配，高比例刷量可能导致空投结束后交易活跃度大幅下降。
3. 资本复用风险：LLP未来若允许用作保证金，单边波动可能引发连环清算，造成系统性风险。
4. 团队治理不确定性：创始人及团队技术背景强大，但有传闻涉及利益分配争议与早期项目融资复杂性，可能影响社区信任。
结语
Lighter以创新的ZK Rollup架构、零手续费策略以及快速增长的用户规模，在永续合约DEX赛道中脱颖而出。它尝试在速度、透明度与用户成本之间找到平衡，提供接近CEX体验的链上交易服务。
然而，高交易量背后可能存在刷量和空投激励因素，零手续费的可持续性也仍待验证。加之竞争对手Hyperliquid与Aster实力强劲，Lighter是否能真正建立护城河仍有待观察。
对于投资者而言，Lighter既可能成为继Hyperliquid之后的新标杆，也可能在市场热度消退后归于平淡。它的成长轨迹不仅是一个投资机会，更是观察DeFi交易技术演进的窗口：未来的核心不再是极端去中心化，而是如何在信任与效率之间实现动态平衡。