VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel提出了一项创新的债券产品——“比特债券”（BitBonds），这是一种结合美国国债和比特币敞口的混合债务工具，旨在应对美国政府面临的14万亿美元再融资压力。该提案在战略BTC储备峰会（Strategic Bitcoin Reserve Summit）上首次亮相，旨在解决主权融资需求和投资者对通胀对冲的渴求。
比特债券的结构独具匠心，设定为10年期证券，其中90%为传统美国国债敞口，10%为比特币敞口。投资者将通过债券的收益购买比特币，债券到期时，投资者不仅能获得美国国债部分的全额价值（如100美元债券中的90美元部分），还可分享比特币增值的收益。
为了使比特债券对投资者更具吸引力，Sigel建议，在到期收益率达到4.5%之前，所有比特币增值部分将归投资者所有。超过这一阈值的增值收益将由政府与债券持有人共同分担。这种结构旨在确保债券投资者的利益与美国财政部的再融资需求保持一致，尤其是当投资者希望能抵御美元贬值和资产通胀时。
投资者的盈亏平衡点
根据Sigel的分析，投资者的盈亏平衡点主要取决于债券的固定票面利率和比特币的年化复合增长率（CAGR）。对于票面利率为4%的比特债券，BTC的CAGR盈亏平衡点为0%。然而，对于票面利率较低的债券，盈亏平衡点则更高：2%票面利率的盈亏平衡点为13.1%的BTC年化增长，1%票面利率则需要16.6%的年化增长才能盈亏平衡。
如果比特币的年化增长率保持在30%至50%之间，投资者将获得显著回报，在所有票面利率层级中，回报率将急剧上升，最高可达282%。Sigel形容，比特债券对于信仰比特币的投资者而言，是一项“凸性赌注”，即它将提供不对称的上行空间，但投资者仍需承担比特币的全部下行风险。
政府的收益与债务管理
从美国政府的角度来看，比特债券的核心价值在于帮助降低融资成本。即使比特币保持稳定或贬值，政府也能通过发行低票面利率的比特债券来节省利息支出。Sigel的分析指出，如果政府发行票面利率为1%的比特债券，在没有比特币升值的情况下，政府将节省约130亿美元的利息支出。如果比特币实现年化增长率30%，相同的发行量可能会创造超过400亿美元的增值，主要来源于BTC增值带来的收益分成。
Sigel进一步提到，比特债券将为美国政府创造一种全新的主权债券类别，使其能够利用比特币的潜在增值，降低以美元计价的债务负担。即使在最坏的情况下，比特债券也能提供低成本的融资，而在比特币上涨的情况下，政府将享受BTC带来的收益。
债务结构与发行挑战
然而，VanEck的提案也存在一些潜在的缺陷。投资者需要承受比特币的下行风险，但无法充分参与比特币的上行收益，尤其是当比特币表现不佳时，低票面利率的债券可能变得缺乏吸引力。此外，由于10%的收益被用于购买比特币，政府需要额外发行更多的债务来弥补这一部分资金的需求。每筹集1000亿美元资金，政府需要额外发行11.1%的债券来抵消BTC配置的影响。
Sigel的提案也考虑到可能的设计改进方案，例如为投资者提供部分下行保护，以减轻比特币急剧下跌带来的风险。
总的来说，比特债券是一项创新的融资工具，旨在为美国政府提供低成本融资的同时，为投资者带来与比特币相关的高回报潜力。这种债务工具如果得以实施，可能会成为未来主权债券市场的一大亮点。