在过去的几个月里，我亲眼目睹了几家著名的加密基金或转为纯流动性管理，或悄然关闭。与此同时，许多顶级机构在募资方面的步伐变得异常艰难。许多我所认识的投资人选择彻底离开加密行业——其中不乏转向AI赛道，甚至有些人直接退休（当然，也有不少是因为靠AI meme币赚得够多而选择了“退休”）。这并非偶然，而是加密行业内在逻辑发生了深刻的质变。
我认为，我们正在见证加密世界告别了狂野不羁的“幼稚期”，并逐步进入一个更为沉稳和成熟的阶段。早期的市场充斥着短期主义、投机炒作和风投套利的乱象，而这种不稳定、充满泡沫的局面正在逐步让位于更加成熟且规范的市场格局。然而，这一转变的过程中，许多Web3风投机构似乎并未做好充分的准备。
风投机构们一直强调“适应能力”的重要性，而如今，轮到他们自己去适应新的市场环境了。
以下是我对加密行业转型的深度思考：传统的加密风投模式为何逐渐失效？新的投资范式将如何崛起？哪些投资者能在下一个阶段脱颖而出？
一、传统Web3风投模式的危机
过去，加密风投的运作模式基本遵循这一套路：
项目选择：寻找离代币发行（TGE）大约一年左右的项目，并确保与主流交易所（CEX）有一定的联系。某些基金甚至以“管理团队来自顶级交易所”作为卖点，声称自己的增值服务就是能够提前知道哪些项目将上币。若如今还有基金打着这样的旗号推销自己的产品，那绝对值得警惕。
SAFT协议投资：通过SAFT协议进行投资，同时也可能以顾问身份参与其中。
快速兑现：等到项目发布代币后立即抛售，通常这些代币的锁仓期相比今天的标准要宽松得多，且牛市周期中，散户往往对这些代币有着强烈的购买需求。
然而，这种模式深深依赖短期流动性和炒作，造成了许多不良的市场行为。首先，许多风投基金的存续期为5年——仅相当于Web2基金的常规期限的一半。这样的结构注定无法支持那些需要更长时间才能展现成果的项目。在5年的时间框架内，如何可能投资到那些需要10年甚至更长时间才能发展的项目？另一方面，许多创始人在短期压力下，往往急于在项目尚未完成市场验证（PMF）时就推出代币，从而造成了产品和市场需求的不匹配。
幸运的是，这种模式正在逐渐消失。2025年，我们正进入一个更加成熟、规范的市场，监管趋于明确，传统金融机构重新入场，市场焦点逐步转向基本面、真实效用和可持续商业模式。
二、加密行业的成长轨迹
加密行业的成熟将带来一系列重要变化，未来的市场将要求投资者和创业者具备更多的耐心和战略眼光：
更长的锁仓期：许多CEX采用了新的标准——“1年锁仓+2-3年线性释放”，这一模式更加注重项目的长期稳定性。
基本面至上：随着山寨币的泛滥和散户的逐步专业化，项目的成功将不再依赖于短期的炒作，而是需要有真实的收入、坚实的护城河以及明确的盈利路径。
多元化的退出路径：随着加密公司上市（IPO）的可行性增加，更多有实质性影响的并购案例将成为新的流动性渠道，为市场提供更多的退出选择。
我敢说，许多Web3风投机构难以适应这一新的常态。根据我的观察，已经意识到这一点的机构，或选择退出市场，或转向流动性投资，亦或是在努力打造适应新规则的结构化基金。那些能够顺应并支持新模式的机构，将迎来黄金时代。
三、变局中的赢家
值得注意的是，新的市场格局对许多基金来说，反而带来了巨大机遇。如今，能够支持“从种子轮到IPO”的综合型机构将占据蓝海市场——目前，能够领投A轮及以上融资的加密基金数量不到10家。而具备指导IPO能力的机构更是凤毛麟角：有多少基金能够重视并且执行标准化的公司治理？又有多少机构熟悉路演流程，能够与投资者建立深度关系？恐怕寥寥无几。正因为如此，那些一直坚守高标准、系统化运作的基金，现在正迎来投资的黄金时刻。
此外，早期投资人的角色也在悄然变化。过去，种子轮的投资者往往只需要协助社区建设，抢占市场份额，便能在产品尚未成型之前就套现离场。而现在，他们需要更加深入地参与产品市场匹配、用户调研等基础性工作，而不仅仅是催促项目方尽早发币变现。
尤其值得一提的是，2023年a16z crypto的总法律顾问Miles Jennings曾提出“先找PMF再发币”的观点，这一观点曾在行业内引起不小的争议。然而，随着市场对基本面重视程度的提升，行业终于回归理性，这一趋势将催生更多聚焦实际业务的企业（例如，目前关于“微规模发币”的实验值得关注，这种模式让团队仅募集必要的开发资金，其可行性仍待观察）。
四、拥抱成熟
加密行业的成熟，实际上是技术走向主流应用的必经之路。当前正在建设的项目比过去更加务实、专注于解决真实问题，并且更可能创造持久的价值。
对风投机构而言，这既是挑战，也是机遇。那些能够调整策略、适应长期周期、专注基本面、提供真正增值服务的机构，将迎来新的繁荣。而那些依旧固守传统套路的机构，将最终被那些采纳新范式的创业者所抛弃。
加密行业正在迅速成长，问题在于，风投们是否能够与之同步成长？