引言：Circle IPO为何能引发如此关注？
2025年6月5日，Circle在纽约证券交易所上市的消息震惊了全球加密货币与传统金融领域。其股价在上市后的短短15分钟内便激增至103美元，远超其首次公开募股（IPO）定价的三倍。这个令人瞩目的现象，究竟是投资者对稳定币市场爆发的信心，还是在忽视潜在风险的情况下对这只股票的过度追捧？
在这一事件背后，Circle的首次公开募股（IPO）是否真如市场预期般能持续升温？还是它的估值过高，充满了隐忧？本文将深入分析Circle的投资机会及其背后可能存在的风险。
Circle IPO：稳定币领域的“创新先锋”
1. 一个备受瞩目的加密公司
Circle是USDC稳定币的发行方，也是加密货币市场中最具知名度的公司之一。Circle的IPO并非临时起意，而是经过多年的积累和市场传闻后，终于正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了上市申请。在这一过程中，Circle提供了更多关于其稳定币业务的详细信息，揭示了公司如何在一个高速增长的行业中脱颖而出。
根据Circle公开的财务数据，该公司已在2024年从稳定币储备中获得超过10亿美元的利息收入。尽管如此，这一高增长收入背后也有不少成本，特别是支付给合作伙伴（尤其是Coinbase）的分销费用以及巨额的合规开支，这些都影响了公司的盈利能力。
2. 圆形的商业模式：高收益与高成本并存
Circle的商业模式基于稳定币的储备资产——包括大量的现金和美国国债，这为USDC的稳定性提供了强有力的支持。2024年，尽管USDC本身不产生收益，但Circle通过管理这些资产赚取了17亿美元的总收入。然而，与这些收入相伴的是巨额支出。
Circle的最大开支项目之一是“分销与交易成本”，这部分费用达到了10亿美元，主要用于支付与USDC分发相关的合作费用，尤其是与Coinbase的合作。除此之外，Circle还需支付大额的行政费用，包括员工薪资、差旅费、办公费、法律费用等，这些费用最终吞噬了相当一部分利润。
尽管如此，Circle仍在2024年实现了1.55亿美元的净利润，这对公司来说是一个重要的里程碑，证明了其商业模式在某种程度上是可持续的。然而，相较于竞争对手Tether的130亿美元利润，这一数字显得相对微不足道。
驱动Circle IPO的催化剂：全球金融合作与稳定币应用
1. 与BlackRock的合作带来强大助力
Circle的最大亮点之一是与全球资产管理巨头BlackRock的合作。2025年3月，Circle与BlackRock签署了一项为期四年的谅解备忘录（MOU），约定BlackRock将负责管理Circle储备资产的90%。该协议还要求BlackRock在所有与美元支付相关的场景中优先使用Circle的稳定币，并且不得推出与USDC竞争的稳定币产品。
这一合作关系不仅为Circle提供了巨大的资金支持和专业管理，还意味着Circle将成为全球金融市场中稳定币应用的“主流选项”。特别是在主流金融机构的支付场景中，USDC作为一种数字支付工具的应用前景变得更加广阔。这无疑增加了Circle未来增长的潜力，尤其是在全球支付和结算体系中稳定币的使用可能成为常态。
2. 传统金融机构的关注
对于许多传统金融机构来说，投资Circle为其提供了一个独特的方式来接触加密货币行业，而不必直接暴露于加密资产的高度波动性中。对于这些机构而言，Circle既能够让它们参与加密市场，又相对较少涉及高风险的投机行为。因此，Circle IPO的火爆，也反映了这些传统金融机构对于加密货币行业的日益关注。
Circle IPO的风险因素：高估值与宏观经济挑战
1. 高估值：市场泡沫的潜在风险
Circle当前的市值已经超过200亿美元，这一估值相比最初的预期显得较为激进。特别是考虑到其当前的盈利能力与市场竞争状况，许多人对这一估值表示质疑。Circle的市盈率（P/E）已经超过130倍，这一倍数通常出现在市场泡沫时期的股票中。
要想合理化这一估值，Circle需要在未来实现巨大的盈利增长，否则其股价可能会遭遇回调。稳定币作为一个高增长领域，固然存在潜力，但如果市场出现波动或监管环境变动，这种增长可能会放缓。
2. 竞争压力：传统银行与监管挑战
尽管Circle与BlackRock的合作无疑为其未来发展提供了强大的助力，但这并不意味着它将永远处于市场的领先地位。随着稳定币逐渐成为主流支付工具，传统银行和金融机构也可能会加入竞争。
这些传统机构，凭借其成熟的合规体系和更低的运营成本，可能会在稳定币市场中占据主导地位，从而给Circle带来巨大的竞争压力。此外，随着监管环境的日益严苛，Circle可能面临更多的合规成本，这将进一步影响其盈利能力。
3. 利率变动的风险
Circle的利润很大程度上依赖于短期债务市场的利率水平。当前的经济环境下，美联储已经释放出降息信号。如果利率在未来进一步下调，Circle的盈利能力可能会遭遇严峻挑战。根据Circle的预测，如果短期利率下降1%，其利润将减少约2.07亿美元。
如果利率下调发生在USDC应用普及之前，这将对Circle的财务健康产生显著负面影响，甚至可能导致公司重新陷入亏损状态。
结论：Circle IPO的前景与风险
Circle的IPO无疑为加密货币市场带来了巨大的关注，尤其是在传统金融机构的参与下，稳定币市场的潜力正得到更多认可。然而，尽管其与BlackRock的合作为公司带来了巨大的发展机会，投资者仍需谨慎评估其面临的潜在风险。高估值、激烈的市场竞争、宏观经济环境的变化以及合规压力，都是Circle未来可能面临的挑战。
对于投资者来说，Circle无疑提供了一个有吸引力的投资机会，尤其是在希望通过稳定币接触加密货币市场的传统金融领域。然而，在“无脑冲”的投资热潮背后，必须深思熟虑其核心风险，尤其是利率变化、竞争加剧和盈利能力的不确定性。