引言：从债券到股权，RWA浪潮持续演进
现实世界资产（Real World Assets，简称RWA）的代币化正逐步从早期的稳定币和国债产品，迈向更广泛的资产类别。随着稳定币市值突破2500亿美元，代币化RWA的管理规模也在2025年上半年由157亿美元迅速增长至239.1亿美元。机构投资者开始重构对区块链在传统金融中的角色认知，代币化股权正在成为新的关注焦点。
这一趋势不仅由市场需求推动，也得益于监管的逐步清晰、技术标准的完善和基础设施的成熟。从Backed Finance推出的xStocks、Solana 基金会的双重上市探索，到SEC注册平台Dinari和德国Swarm的监管范式，我们已见证多个关键节点。而这些发展，都预示着传统股权资本市场的数字化重塑正悄然展开。
一、为何需要代币化股权？——效率、流动性与可组合性的共振
据Statista数据，全球上市股票市值在2024年达到124.63万亿美元，年交易额超120万亿美元。然而，尽管市场庞大，传统股权体系的基础设施仍受限于交易时间、结算周期、清算机构等中介结构，效率低下、成本高企。
代币化股权的出现，尝试通过区块链的原子性结算、全天候交易能力和可编程智能合约打破这些瓶颈：
- 全天候交易与原子结算：打破T+2束缚，支持几乎实时的跨时区交易。
- 运营流程自动化：公司行动、股息发放、合规报告等由代码执行，减少人为错误。
- 非上市公司股权的流动性提升：为私募市场带来更大的转让与融资空间。
- DeFi可组合性：实现抵押、借贷、收益聚合等新型金融产品的部署。
在某种意义上，代币化股权并不只是对传统股票的一次复制，而是通过标准化、透明化与开放性，赋予其更多金融操作的可能性。
二、当前的市场格局：从试验到生态化构建
截至2025年，代币化股权的总市值为3.634亿美元，虽远不及传统市场体量，但其分布格局已显示出多链并存、平台竞争的趋势。
- 链上分布：Algorand占据领先地位，Solana、Base、以太坊等公链正在快速追赶。新兴的Plume、Ondo、Converge等专用RWA链构建起更具机构导向的合规生态。
- 平台矩阵：
- *Backed Finance*：发行bTokens与xStocks，已与Solana集成，推动证券型代币在DEX上的交易与收益聚合。
- *Dinari*：通过dShares在多个链上部署股权代币，并通过SEC注册建立合规路径。
- *Swarm X*：在德国BaFin监管下运营，发行带ISIN标识的股权代币，并设有月度储备金披露机制。
这些平台均实现了链下资产1:1担保，同时利用链上可组合性，探索二级市场交易、分红、自动赎回等功能模块。
三、技术与标准的演进：代币标准正重塑股权逻辑
代币化股权的发展，离不开一整套技术基础设施与标准体系的协同演进：
- ERC-3643、ERC-1400、Solana Token Extensions 等代币标准的广泛采用，使得股权发行可嵌入监管规则、投资者许可逻辑等，满足不同司法管辖区的合规需求。
- Chainlink储备证明（Proof of Reserves）、跨链托管审计、KYC/KYB嵌入式风控等机制，正构建一个安全、透明、可验证的资产发行环境。
- 兼容EVM生态的发行工具链：如Plume的Arc & SkyLink协议，使RWA资产具备跨链流动性能力。
这些创新不仅提升了发行效率，也让代币化股权真正具备了“机构级”的信任门槛。
四、监管格局逐步明朗，各国探索差异化路径
- 瑞士：《分布式账本技术法案》允许企业合法在链上发行股票，成为全球最早推动RWA证券合法化的国家之一。
- 美国：通过《证券法》S条例的“非美国人例外”路径，允许非美国投资者在无需SEC注册的情况下认购代币化股票。
- 德国与列支敦士登：TVTG法案提供全面法律框架，允许任何权利嵌入代币，并由FMA监管。
这些法律框架表明，代币化股权的合规路径已不再遥远，而是在特定制度支持下加速落地。
五、现实障碍仍在：技术、治理与用户采纳的挑战
尽管行业前景广阔，代币化股权仍面临多重障碍：
- 权益受限：多数代币化股票仍不赋予投票权、索赔权等治理功能，限制其法律效力。
- 隐私不足：缺乏统一隐私保护标准，如FHE和ZK技术尚未与机构系统兼容，影响大规模采用。
- 合规成本与监管模糊：如美国不同机构对“汇款人”定义的冲突，可能引发法律风险。
- 技术风险：合约漏洞、MEV攻击、预言机操控仍威胁资产安全。
- 流动性碎片化：在多链、多标准下，池化交易与跨链资产调度仍缺乏统一基础设施。
- 散户保护问题：若广泛开放融资通道，如何保障非专业投资者的财产安全，成为监管部门关注焦点。
六、可持续增长正在形成系统性势能
尽管挑战重重，但代币化股权的制度环境、技术能力和市场接受度都在稳步提升。
- 监管驱动：如BX Digital在瑞士获得DLT交易牌照、SEC对dShare等合规框架的认可，正推动行业从“灰区”迈向“监管沙盒”再到“许可体系”。
- 技术整合：以太坊L2、Solana高性能链、Plume等RWA链，为未来大规模部署提供基础。
- 互操作性强化：ERC-3643 等标准的采用，使得不同平台、生态之间的资产交换更为顺畅。
- 机构进场：摩根大通、富达、贝莱德等正逐步试点RWA相关业务，机构需求将加快推进行业成熟。
结语：链上股权重构资本市场结构的序章
代币化股权或许只是RWA时代的一个阶段性产物，但其所带来的结构性变化——全天候交易、智能合规、全新融资机制、全球资产流动性再分配——无疑正在悄悄改写传统金融的运行逻辑。
我们所目睹的，不只是技术叠加，而是一场跨越链上链下、融合制度与效率的金融基础设施重建。未来几年，随着法律清晰化、用户教育普及以及流动性设施的逐步完善，代币化股权有望从边缘实践跃升为主流资产形态，重塑全球金融市场的底层逻辑。