2025 年 7 月 28 日，加密圈最受关注的传闻终于尘埃落定——曾经默默无闻的小型尼古丁电子烟公司 VAPE，摇身一变成为 Binance 财库概念的旗舰标的。这场由华人首富幕后操盘的资本剧，瞬间在市场引爆情绪，VAPE 股价在盘前一度暴涨超 1800%，开盘后更是从 8.88 美元狂飙至高点 82.88 美元，成为美股中最受瞩目的异动之一。
但这只是序幕。一个比 MicroStrategy 更复杂、更结构化的故事，正在资本和加密市场间悄然展开。
Binance 财库的载体为何选择 VAPE？壳公司背后的套利模型
消息人士透露，早在 7 月初，Binance 相关投资团队就开始布局 BNB 财库的结构化落地方案。为避免壳公司被提前炒作，团队一度同时买入多家美股小盘壳公司，直到交易临门一脚，才最终敲定了 VAPE。
为何是 VAPE？答案不复杂：这家市值长期不足千万美元的前农业设备公司，拥有干净的股权结构、低流通盘、市场关注度低等理想条件——是一块理想的“编程型壳资源”。从资本运作角度来看，VAPE 的缺陷反倒成了最大的优势。
加之其在 2024 年以 1800 万加元并购加拿大电子烟品牌 Fat Panda，完成一次象征性的战略转型，为“消费叙事”预埋伏笔，使其能顺利转型为“加密金融壳平台”。
PIPE 融资 5 亿美元起步，12.5 亿弹药打造全球最大 BNB 财库
7 月 28 日，VAPE 发布公告，确认由 10X Capital 和 YZi Labs 联合主导的一项 PIPE（定向私募投资）融资——初始规模高达 5 亿美元，其中包括 4 亿美元现金和 1 亿美元等值的加密资产认购。若配套认股权证全部行权，总融资金额可能高达 12.5 亿美元，堪称目前除 BTC、ETH 外最大规模的加密资产相关股权融资。
这轮 PIPE 融资明确了一项核心使命：将 VAPE 打造成全球最大、最透明、最具流通性的 BNB 财库——一个嵌套 BNB 持仓与金融结构的上市平台。
在 PIPE 结构设计上，VAPE 的操作高度类似于 MicroStrategy 的 BTC 财库策略，但更进一步地引入收益型资产管理路径，例如质押、DeFi 收益、结构性借贷等，以增强其持仓价值的“现金流弹性”。
谁在操控这场资本游戏？10X Capital 与 YZi Labs 背后的“影子设计师”
融资完成后，VAPE 的管理层将全面改组，资本团队将接管实际控制权：
- CEO：David Namdar（Galaxy Digital 联合创始人，10X Capital 高层）
- CIO：Russell Read（前 CalPERS 首席投资官）
- 运营主管：Saad Naja（曾任 Kraken 和 Exinity 高管）
融资主导机构 10X Capital 是结构化资本运作的典范，曾深度参与多个 SPAC 并购和链上金融资产模型的搭建，尤其以将加密资产嵌入传统金融结构而闻名。而 YZi Labs 则更像是背后的战略顾问与叙事设计师——据传与 CZ 家族有深层联系。
这一安排意味着：VAPE 不再是消费品公司，而是一个被重新编程的金融平台，一个资产端为 BNB，估值逻辑却来自资本市场的混合生物。
VAPE 股价的三阶段博弈：是下一轮暴涨引擎，还是高估值泡沫？
第一阶段：预期驱动期（已发生）
在 PIPE 公布的第一时间，VAPE 股价因预期而飙升——这是结构套利故事的第一步，即“信息驱动 + 市场情绪激发”，没有实质资金进入，也没有仓位建立，但估值已膨胀数倍。
第二阶段：结构释放期（交易完成后）
预计 7 月 31 日后，资金将正式到账，PIPE 投资者的权证逐步解锁。由于权证定价大幅低于市场价，若股价维持高位，可能引发套利者集中套现，压制二级市场价格。这一阶段是“估值波动高发期”。
第三阶段：价值验证期（未来 3–6 个月）
如果 VAPE 能在链上建立真实持仓、稳定生成 BNB 相关收益，并定期披露财务与链上报表，则可能获得市场认同，复制 MicroStrategy 模型，估值稳定甚至突破。
但若资金流入 BNB 的规模与速度不达预期，或套利盘提前清仓，则可能走向估值回归甚至崩盘。届时，VAPE 会沦为一场结构泡沫的典型。
行业影响：一个 PIPE 结构正在吞噬全行业的流动性
有投资人在 Telegram 社群中表示，VAPE 这轮 PIPE 最高融资 12.5 亿美元，可能会吸走当前加密行业约 5–10% 的全部可用 VC/流动性资金。这一金额超出了除 BTC/ETH 外几乎所有项目的融资纪录。
这意味着：原本用于支持新公链、DeFi 协议、Web3 应用的资金，正被高度集中地锁定在一个“上市壳+结构金融+链上叙事”的估值循环模型中。这不仅可能制造一个估值泡沫，也可能造成行业性的资源错配。
若成功，VAPE 会被奉为加密版 MicroStrategy；若失败，它可能成为资本过度金融化、脱离产业支撑的反面教材。
结语：结构套利的胜利，还是流动性陷阱？
VAPE 的案例不是传统意义上的商业转型，而是一场资本结构的设计实验。它展示了加密金融如何跨界融合传统金融市场，用 PIPE、权证、认购条款、壳资源、链上叙事等工具，构建出一个价值、估值与情绪的自洽闭环。
但问题在于：这个闭环能否持续运转？BNB 的价格能否支撑估值？结构套利能否为产业造血？如果答案是否定的，结构模型只会加速资金失衡，成为又一个高估值泡影。
在这个流动性有限的加密世界里，资本的每一次下注，都在重新划分资源和方向。VAPE 是起点，而非终点——它既可能成为标杆，也可能沦为警示。