2025年第二季度，Galaxy Digital公布了最新财报。表面看，这家数字资产和数据中心解决方案提供商实现了数十亿美元的收入，但利润率却低得惊人。仔细拆解数字可以看到，Galaxy正从低利润率的加密交易业务向高利润率的AI基础设施转型，这一转型可能彻底改变公司的商业模式，但风险与机遇并存。
财报显示，Galaxy的加密交易业务在本季度实现了约87亿美元收入，却仅仅带来1300万美元利润，利润率不足0.2%，核心业务现金流几乎为零。与此同时，公司还承担了1880万美元的季度薪酬支出，甚至超过了其核心利润。可以说，当前的主营业务更多依赖周期性的加密市场收益，而非稳定的运营回报。
正因如此，Galaxy正试图通过AI基础设施打开新的收入空间。公司与CoreWeave签订了一份为期15年的长期协议，承诺自2026年上半年起分三期交付总计526MW的AI计算能力，预计每年可创造超过10亿美元收入，利润率理论上高达90%。与传统交易业务相比，这种收入模式几乎没有资本密集型交易带来的高成本，也不依赖加密市场的价格波动。
不过，Galaxy给出的90%利润率预测在业内看来可能过于乐观。对比其他大型数据中心运营商如Equinix和Digital Realty，它们的利润率普遍在46%-47%之间，远低于Galaxy的预期水平。即便如此，即使利润率落在40%-50%的区间，也比依赖国库投资收益的周期性模式稳定得多。
Galaxy押注AI基础设施的底气在于其在德克萨斯州掌握的能源资源。公司控制着3.5GW的潜在电力容量，足以为70万户家庭供电，其中800MW已获批准，剩余2.7GW正在德州电力可靠性委员会审查。随着全球数据中心需求预计到2030年将翻四倍，能源成为限制AI计算基础设施扩张的最大瓶颈，Galaxy的能源储备无疑为其未来争取到了重要筹码。
为了降低执行风险，Galaxy在8月16日宣布完成14亿美元的Helios数据中心项目融资，确保第一阶段建设资金无虞。项目的融资完成验证了外部投资者对该计划的信心，也让Galaxy能够在不消耗运营现金流的情况下启动大规模基础设施建设。
不过，从现金流角度来看，Galaxy现有业务的问题依然严峻。公司第二季度末持有11.8亿美元现金和稳定币，但其中大部分被用于保证金借贷和维持交易业务所需的高流动性储备，可自由支配的资金有限。这使得Galaxy的运营在很大程度上依赖加密市场升值带来的国库收益，难以为持续扩张提供可靠资金来源。
转型的另一大动因是费用结构。第二季度，Galaxy的数字资产业务成本高达87.14亿美元，其中85.96亿美元是交易成本，几乎无法通过优化降低。而且公司还必须持续支付数千万美元的股权激励来留住人才，但这些支出并没有带来与之匹配的核心利润。AI基础设施一旦投入运营，变动成本将远低于交易业务，为长期利润率的提升提供了可能。
市场对此的态度仍然观望。Galaxy股价在财报发布后短期上涨17%，随后又迅速回落，投资者显然在等待2026年上半年数据中心真正产生收入之后再重新评估公司价值。未来18至24个月内，公司必须证明能如期交付第一阶段133MW的AI基础设施，并让投资者看到接近预期的利润率水平。
如果转型成功，Galaxy将从一个利润受压制的加密交易公司，跃升为稳定现金流的AI基础设施提供商，在未来全球数据中心需求激增的趋势中占据一席之地。若执行不力，公司可能在德州留下一个耗资数十亿美元的未完工项目，而现有业务的利润空间也会被进一步压缩。
无论结果如何，Galaxy的战略选择已经表明，加密行业的巨头正在寻找更稳定、更可预测的收入模式，AI基础设施或许会成为这个行业未来十年的新增长引擎。但最终能否兑现承诺，决定权仍在时间和执行力手中。