Hyperliquid 的流动性总能带来意料之外的惊喜，也可能带来令人措手不及的风险。
2025 年 8 月 27 日，Hyperliquid 的比特币现货交易量仅次于币安，并在上月交易量首次超过 Robinhood 的消息公布后，市场再次迎来风波。一笔超级巨鲸地址的盘前合约下单直接“攻击”了 $XPL 市场，造成千万美元级别的用户损失。
不同于 BTC、ETH 等主流交易市场，Hyperliquid 的盘前合约市场本身成交量有限。巨鲸凭借规则漏洞，无需许可即可操作，最终引发了重大损失。如果类似情况发生在币安这样的 CEX 上，交易所早已进行封禁，几乎不可能出现类似下单狙击。而 Hyperliquid 团队在 Discord 的回应则显得低调，强调理解问题、吸取经验、改进机制，但暂不赔偿。
回顾 Hyperliquid 的安全事件处理历史可以看到，其策略因事件性质而异。
- 2024 年 11 月，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 指出 Hyperliquid 架构中心化；
- 2025 年初，50x 巨鲸爆破 HLP 金库事件后，团队调整了多个币种的杠杆倍数；
- 2025 年 3 月，面对 $JELLYJELLY 的恶意狙击，团队直接下场拔网线保护自身；
- 2025 年 8 月，巨鲸攻击 $XPL 盘前合约，官方则强调风险自担。
可以发现，当事件影响协议自身利益时，团队会动用超管权限；若只是去中心化治理层面的问题，则以制度和流程优化应对。任何交易所，无论是中心化还是去中心化，都难以避免散户与巨鲸之间的流动性冲突。这种矛盾不仅存在于 Hyperliquid，也同样发生在币安、Robinhood 及其他交易平台。
时空循环中的流动性引力
2022 年 Perp DEX 风潮兴起，FTX 崩盘留下空白市场，币安依然沿用上币策略，而 Pump Fun 则重塑了定价逻辑。Hyperliquid 并不孤立，其策略借鉴了币安模式：主站 + 链上扩展，通过无 KYC 链吸引流动性。
FTX 崩盘后，币圈出现大规模空白：Solana 的正统性被 Backpack 获取，Polymarket 主导政治事件预测，GMX、dYdX 统治 Perp DEX，Bybit、Bitget 等中心化平台仍在链下角逐。币安受监管限制，市场一片混乱，但也提供了 Hyperliquid 打破格局的机会。
Hyperliquid 选择 CLOB（Central Limit Order Books）模式，链下撮合、链上结算，并结合 GMX 的 LP Token 激励机制，正式启动交易生态飞轮。虽然技术并非绝对新颖，但在 2023-2024 年 Meme 狂潮和 Pump Fun 的推动下，Hyperliquid 获得了第一批忠实用户。
小批量资金在 Hyperliquid 上的实验，使 Meme 交易机制与 Solana 生态充分发挥，推动市场创新。流动性得以快速验证，为大额资金和主流币的进入提供基础。Hyperliquid 通过双重控盘策略（空投 + 自身交易所现货控制），稳住初始动量，为后续上市和扩张铺路。
VC 和做市商的参与并不破坏其机制，反而让流动性更具韧性。Paradigm 在 2024 年 11 月进入 $HYPE 体系，为早期市场增添了资本支撑。
散户退场后的大户盛宴
随着 Meme 币热潮退去，散户交易意愿下降，大户与机构成为 Hyperliquid 流动性核心。Pump Fun、Berachain 和 Story Protocol 等项目中，散户离场，而大户收益显著。BTC 和 ETH 高杠杆成为少数投资机会，吸引大资金入场。
Hyperliquid 通过无许可市场与散户建立直接联系，形成稳固用户基础。50 万 no KYC 用户大多是大户或巨鲸，交易自由度与流动性吸引力极高，创造了类似 USDT、Onlyfans 的金融生态奇迹。即便盘前合约遭遇攻击，也验证了 Hyperliquid 用户号召力与治理体系的韧性。
数据显示，Hyperliquid 团队仅 11 人就创造了年收入 11.67 亿美元，人均超过 1 亿美元。这背后，是互联网规模效应、人类欲望与全球金融创新交织的产物。
Timing 是打破结构的最佳入口
Hyperliquid 的成功不仅依赖技术和机制，更取决于市场时机。FTX 崩盘后，币安受监管束缚、上币逻辑限制，Pump Fun 击穿币安定价体系，Perp DEX 出现巨大的市场空白，而 Hyperliquid 借机搭建 $HYPE 飞轮。
Hyperliquid 并非唯一尝试，但它在 Timing、流动性布局、散户和大户博弈中展现了独特优势。无论技术多么先进，资本多么充足，市场空白期与策略契机永远是突破现有格局的关键。
在散户拒绝交易、山寨币退潮的时代，大户和机构的流动性成为主旋律。Hyperliquid 的经验表明，市场机会与风险并存，掌握时机和流动性控制能力，才是真正的胜负所在。