美国合规交易所Gemini本周正式登陆纳斯达克，股票代码为GEMI。这是继Coinbase和Bullish之后，第三家在美上市的加密货币交易所，引发了市场和投资者的广泛关注。与其同行相比，Gemini的上市既彰显了资本市场对加密基础设施的热情，也暴露了其盈利能力仍面临巨大挑战的现实。
根据Gemini周二向美国证券交易委员会提交的更新招股说明书，公司计划以每股24至26美元的价格发行股票，高于最初定在17至19美元的发行区间。此次IPO预计募集资金最高可达4.33亿美元，高于最初申报时的3.17亿美元目标，公司整体估值达到30亿美元。同时，Gemini还获得了纳斯达克提供的5000万美元战略投资，以增强其资本实力。
值得注意的是，Gemini并非孤立上市。在同一天，区块链借贷平台Figure也计划登陆纽交所，这显示美国加密企业IPO热潮正在加速。与此同时，早前Bullish的上市以及Coinbase在2021年的纳斯达克挂牌，都已将加密资产进一步推入主流金融市场，引发投资者对该领域潜在价值的持续关注。
然而，与市场热情形成鲜明对比的是，Gemini的财务状况并不乐观。招股说明书显示，2025年上半年，公司净亏损高达2.825亿美元，较去年同期的亏损大幅增加；同期营收为6860万美元，同比下降约8%。虽然Gemini仍保持一定规模，交易量在上半年达到约248亿美元，托管资产约182亿美元，月活跃用户数为52.3万，但与市场龙头Coinbase相比，仍存在显著差距。Coinbase在美国现货市场的份额接近49%，而Gemini近年来的市场份额仅约3%，呈下滑趋势。
Gemini的创始人是Cameron和Tyler Winklevoss，这对哈佛毕业的双胞胎兄弟因与马克·扎克伯格就Facebook早期所有权的诉讼而声名鹊起，并获得约6500万美元和解金。部分资金被投入比特币，使得兄弟俩成为早期巨额持有者。2014年，他们在纽约创立Gemini，以合规和安全为核心定位，旨在建立一个被传统金融体系认可的加密交易平台。公司成立初期就获得纽约金融服务部信托执照，并于2016年成为首批获得以太坊交易许可的美国平台之一。
除了加密货币买卖，Gemini还拓展了托管服务、稳定币GUSD、信用卡和衍生品业务，尤其在托管和合规风控方面，受到机构投资者青睐。公司持有纽约州金融服务局信托牌照，今年又取得欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）框架下的合规资质，同时还持有MiFID II投资公司牌照。这些资质使Gemini能够在包括冰岛、列支敦士登和挪威在内的30个欧洲国家和地区提供合法合规的加密交易及托管服务，为其国际扩张提供了坚实基础。
尽管拥有强大的合规体系和国际布局，Gemini仍面临不小的盈利压力。其财报显示，2025年上半年净亏损达到2.825亿美元，同比扩大近六倍；营收下降至6860万美元。与竞争对手相比，盈利能力显然不占优势。高昂的合规成本、激烈的市场竞争以及加密市场波动，使交易所长期增长仍存在不确定性。
Gemini的上市反映了资本市场对加密基础设施企业的持续兴趣。投资者看重其合规牌照、国际市场布局及潜在增长空间，但其亏损现实也提醒市场，交易所的上市热潮背后仍需考量盈利路径。未来能否稳住阵脚，将取决于几个关键因素：持续吸引机构客户、扩大交易和托管业务规模；利用欧洲市场合规突破实现收入增长；在政策监管和市场波动中保持业务稳定。
加密交易所的资本市场之路并非坦途。Coinbase虽然在2024年实现了近66亿美元收入和26亿美元净利润，但股价波动频繁，反映出政策、市场情绪对加密资产价格的敏感性。Bullish上市时估值高企，但仍处于亏损状态。Gemini此次提高募资目标，既显示投资者对加密基础设施企业的信心，也揭示了其未来盈利的不确定性。
总的来看，Gemini的IPO是加密企业在美国资本市场持续探索的一次标志性事件。它既折射出加密行业的资本吸引力，也暴露出盈利能力的现实压力。投资者需要关注公司在未来几个财报周期的表现，以评估其长期价值和在激烈竞争中的可持续性。Gemini能否像Coinbase一样在资本市场站稳脚跟，将成为观察美国加密交易所未来走向的重要窗口。