过去一年里，Hyperliquid 的增长轨迹令人瞩目，其表现不仅刷新了多个业务指标，也吸引了大量市场关注。支撑这一增长的核心，是其不断创新的网络设计，而其中最引人注目的便是其原生稳定币 USDH。USDH 的出现不仅为 Hyperliquid 提供了新的流动性工具，也成为各团队争夺生态控制权的重要筹码。
Hyperliquid 上周三发布了《提案征集书》，邀请稳定币发行商向社区提交方案，以参与 USDH 的发行和管理。USDH 的上线将直接用于特定现货交易对，并可将这些交易对的手续费降低高达80%。这一举措不仅有助于平衡 HyperCore 的交易量，还旨在减少对 USDC 的依赖，使交易所更具自主性。HyperCore 作为 Hyperliquid 的旗舰交易平台，目前现货业务落后于其占主导地位的永续合约业务，USDH 的引入被视为改善这一状况的关键手段。
更为重要的是，USDH 的诞生可能改变 Hyperliquid 与 USDC 之间的经济关系。目前，Hyperliquid 在其桥接中持有大约8%的 Circle USDC 总供应量，这种模式带来了对第三方的高度依赖，同时每年向 Coinbase 流失约1亿美元的潜在收益，因为 Coinbase 声称拥有 Circle 50%的收入权利，而 Hyperliquid 自身生态系统没有获得回流。通过发行原生稳定币，Hyperliquid 有望内化这些收益，使 USDC 所产生的约2亿美元收入在生态系统内部循环，从而推动增长和长期发展。尽管具体的执行方式仍在讨论中，但这种模式无疑为交易所提供了新的盈利空间和战略自主权。
此次提案征集已于今天截止，标志着为管理 USDH 展开的首轮激烈竞争暂告段落。如果对 Hyperliquid 不熟悉的人可能会疑惑，为什么各团队如此积极地在 Discord 上撰写详细方案，只为获得管理原生稳定币的机会。答案在于 Hyperliquid 的经济规模和盈利潜力。截至目前，Hyperliquid 的周均交易量已达到570亿美元，其盈利能力甚至在某些时期超过纳斯达克。在区块链行业中，它单独贡献了全球链上收入的35%，按人均收入计算，甚至位居全球最赚钱公司之列。因此，对于任何雄心勃勃的团队来说，参与 USDH 的管理意味着分得这一“巨蛋糕”，价值不可小觑。
在已提交的提案中，有三个团队表现尤为突出：Native Markets、Ethena 和 Paxos。Native Markets 的方案最贴合 Hyperliquid 的原生精神，其团队由 Liquity 校友 Max Fiege 领导，并包括前 Uniswap Labs 首席运营官 MC Lader 和 Paradigm 研究员 Anish Agnihotri。他们的方案强调通过 HYPE 回购和增长激励在收益之间进行平衡，并进行了详细的监管规划。Native Markets 的优势在于团队成员的深厚人脉和项目自举能力，他们意图在无需外部背书的情况下，有机构建一个稳健的稳定币生态。尽管如此，自举模式是否能提供足够的增长动力仍存在疑问。
Ethena 的提案则依托其在 DeFi 领域的声誉和广泛的生态资源。该团队承诺投入至少7500万美元发展稳定币，并计划将 Securitize 和 Anchorage Digital 等机构玩家引入 Hyperliquid。尽管其方案在初期获得了大量关注，但由于关注点相对分散，部分市场参与者担心其资源和注意力可能难以集中在 USDH 的核心增长上。Ethena 的优势在于其过往业绩以及在 DeFi 与传统金融之间的桥梁能力，但其方案在与 Hyperliquid 原生生态的契合度上略显不足。
Paxos 在提案截止前几个小时提交了 V2 方案，并迅速获得势头。他们强化了先前关于 PayPal 合作的讨论，并提出在 PayPal/Venmo 上线 HYPE、提供免费全球出入金渠道、以及2000万美元激励的承诺。同时，Paxos 设计了分级收益系统，在 USDH 总锁定价值（TVL）达到10亿美元前不收取费用，将利润分配至回购和生态系统激励池；达到50亿美元后，将70%收益用于援助基金，25%用于增长，5%归 Paxos 所有。Paxos 以其在传统金融和监管领域的经验，展现出强大的执行力和合规实力，但相比原生团队，其企业化色彩更浓。
无论最终胜出者是谁，这次 USDH 竞标战都堪称加密货币生态中的里程碑。它显示出原生稳定币已成为生态系统核心资产，各团队为争夺管理权纷纷投入资源和策略，彰显了 Hyperliquid 在市场中的吸引力和潜力。自 USDH 亮相以来，其他生态系统如 MegaETH 也宣布推出原生稳定币，这预示着未来加密平台可能会更加注重将收益内化，而非流失至 USDC 或 Tether 等巨头。
最终，无论 Hyperliquid 社区选择 Native Markets 的草根精神、Ethena 的 DeFi 广度，还是 Paxos 的传统金融桥梁，USDH 的推出都将产生深远影响。如果执行得当，这枚稳定币不仅能增强 Hyperliquid 的生态体系，还可能再次证明，在加密世界中，有价值的资产若以有机方式构建，其成长潜力和经济效益是巨大的。这一竞标战也表明，稳定币正成为加密生态创新和收益内化的核心战略工具。