看到太多人盲目涌入Perp Dex，我想在大家热情高涨之时，分享一些与当前市场繁荣景象略显“违和”的个人感受，这些观点完全基于我个人的观察和理解，希望能给Fomo者提供一些思考空间。
首先，这一波Perp Dex的快速崛起，几乎完全受到 @HyperliquidX 的成功示范效应驱动。2025年上半年，总交易量突破万亿，而Hyperliquid占据了其中约七成份额。通过手续费和回购的“双飞轮”驱动，Hyperliquid成为现象级的“CEX Killer”，让整个市场都开始模仿它的玩法。结果是，CEX恐慌式地跟风、其他Perp Dex协议眼红而模仿，而KOL们则因为害怕错过下一个 $HYPE 而引导散户Fomo。
接下来，新秀项目如 @Aster_DEX、@SunPerp_DEX 等，则试图将Hyperliquid的产品思维与CEX的运营逻辑结合，重构交易所的运营飞轮。换句话说，他们的策略是把Hyperliquid的创新模式搬到CEX交易所里，再用交易所的运营套路套在DEX上。整个逻辑看似简单：前期通过吸引LP和大户注入资本形成流动性，中期通过积分和空投制造Fomo感，后期依靠低费率和业务返佣锁住流量。技术叙事在这里更多是包装作用，真正的“绝活”在于运营飞轮的设计和执行。
Hyperliquid之所以能脱颖而出，是因为它先跑通了业务逻辑，掌握了流动性和定价权，使得CLOB机制、高性能L1等技术故事得以成立。而跟风的新秀，如 @Lighter_xyz、Aster、SunPerp，更多依赖“黑盒技术”制造噱头，用刷数据吸引眼球，再用积分和空投锁住用户。例如，Lighter宣称每笔交易经过ZK-SNARK验证，但目前闭源黑箱，真实性难以验证；Aster号称通过ZK优化、多链防MEV实现隐藏订单，但仍处在Roadmap阶段；SunPerp的情况则更为模糊，市场心知肚明。
我在上篇文章中批评老牌Perp Dex做不起来的原因，其实是为了给他们指明方向。大部分老牌协议困在透明、合规和业务之间无法兼顾的技术困局中，若能借鉴“交易所野性玩法”，或许能够焕发新生。比如，@dYdX 从Layer1到Layer2再到独立链的长期演进，始终被治理代币不分红的合规问题束缚；@GMX_IO 则因AMM高滑点而受限，扩张天花板明显。可以说，有技术实力的理性主义Builder们被卡脖子，而追求概念和刷运营数据的新秀们反而成为市场的新希望。如果新势力完全占据主导，DeFi版Perp Dex可能面临全盘皆输的局面。
Hyperliquid的核心成功逻辑在于，它通过交易挖矿+回购模式，颠覆了过去依赖治理代币套娃挖矿的DeFi模式。CEX愿意投入真金白银打造新焦点产品，为市场带来增长机会，这对散户来说至少可以跟随趋势“喝点汤”。
然而问题在于，这套“交易量—Fees—回购—Token增值”的正向增长飞轮，目前只有Hyperliquid真正跑通。其他跟风项目，能否得到市场验证仍是未知数。如果不能与Hyperliquid的成功模式完全匹配，它们很可能重蹈上一波CEX风靡后Rug掉的覆辙。散户在高风险市场中，是否还能承受下一轮收割，这本身就是一个严肃警示。
总而言之，Fomo Perp Dex并非完全不可行，但必须意识到：新秀项目的光鲜数据和技术宣传背后，可能隐藏着尚未解决的流动性、合规和市场验证问题。盲目跟风只会让市场热情与理性之间的落差越来越大，最终受伤的可能还是散户自己。