9月22日，在韩国KBW 2025峰会的周边活动中，一场别开生面的“电竞表演赛”将永续合约推向聚光灯。职业合约选手们仅用十分钟，就在去中心化合约平台上展示百倍杠杆的豪赌操作，场面极具冲击力。Lighter、edgeX、GRVT等新晋平台纷纷亮相，借助赛事吸引眼球。翌日，Hyperliquid创始人也罕见出现在KBW会场，迅速引发Hype社区粉丝的围观与讨论。
这背后折射出一个关键现实：Perp DEX赛道的竞争进入白热化阶段。作为龙头的Hyperliquid，正面临史无前例的代币解锁压力；与此同时，Aster、Lighter和edgeX等新秀平台则依靠激励机制和财富效应迅速聚拢用户，搅动着市场的格局。资本、技术和注意力的三重博弈，正在不断扩大这一赛道的想象空间。
百亿美元级代币解锁成为Hyperliquid最大考验
Hyperliquid之所以能在Perp DEX中崛起，得益于其高效的链上撮合系统和极具竞争力的交易成本，同时通过早期价格上涨吸引了资本和用户。这种“以价格换规模”的打法，让它在交易量和用户粘性上长期领先，几乎垄断市场。
但即将到来的巨额代币解锁，成为其无法回避的考验。根据Tokenomist追踪数据，从11月29日开始，2.38亿枚核心贡献者Hype代币将在24个月内线性解锁，总价值约108亿美元，每月释放规模约4.5亿美元。相比之下，Hyperliquid在8月的回购仅约1.1亿美元，难以抵御抛售压力。
这一风险已引发机构和行业意见领袖的关注。BitMEX联创Arthur Hayes曾高调看多Hype，预期其到2028年年化收入可达258亿美元，代币或具备百倍上涨空间。但他却在9月22日清仓，理由正是解锁带来的巨大风险。他仍坚持长期乐观，但现实的短期压力让市场心态摇摆。
Maelstrom基金更是直言，解锁是Hyperliquid的“第一次真正考验”。对核心开发者而言，兑现多年努力换来的巨额代币，只需一次点击。与此相比，哪怕是依赖DAT策略的加密金库公司，也难以承受类似体量的解锁规模。
为了稳定预期，业内人士提出了激进的解决方案。DBA联创Jon Charbonneau和Flashbots战略主管Hasu建议直接削减45%的代币供应，销毁援助基金和未来社区奖励额度中的未流通代币，并移除原定的10亿枚总量上限，以优化经济模型。这一提案若能落地，或将为Hyperliquid带来缓冲，但也意味着治理结构和经济设计的重大转向。
新平台借激励突围 流量分化趋势加速
与Hyperliquid的长期难题相对，新晋平台正通过空投与激励机制迅速收割注意力。近几日，Aster凭借“造富效应”吸引了大量用户，成为市场焦点。
数据佐证了这种趋势。Dune显示，截至9月23日，Hyperliquid市占率降至38.1%，较90天前的49.3%明显下滑；而Lighter、Aster和edgeX则分别攀升至16.8%、14.9%和12.3%。Paradex近7天交易额环比暴增235.8%，edgeX更是在90天内实现544.2%的惊人增长。流量正被新秀们快速分流。
不过，仅靠交易量并不足以评估平台健康度。Dragonfly合伙人Haseeb Qureshi统计的OI/Volume指标揭示了另一面：Hyperliquid（287%）和Jupiter（395%）的比例远高于行业均值，显示其拥有真实且长期的活跃用户；相反，Aster（12%）、Paradex（13%）的极低比例，则说明大量交易与激励驱动相关，缺乏留存基础。
尽管如此，短期热潮的冲击力依旧强劲。Aster依赖二期空投刺激，Lighter与edgeX因Q4发币预期而吸引刷量。DeFillama数据表明，截至9月23日，整个Perp DEX日交易量已突破432亿美元，较年初增长超530%。这一规模的膨胀，意味着赛道正进入一个全新阶段。
注意力与留存之战决定未来格局
归根结底，当前的Perp DEX竞争是一场注意力之战。短期看，空投和代币发行预期将继续主导流量走向，推动周期性的爆发性成交与用户迁徙。但真正决定格局的，不是刷出来的交易量，而是平台能否将流量沉淀为真实留存和长期交易活跃度。
未来的竞争，可能不仅在于代币模型设计或激励策略，而在于谁能在巨额解锁与短期泡沫之后，依旧稳住用户群体与市场份额。Hyperliquid能否挺过解锁冲击，新兴平台能否将流量转化为稳定生态，都将决定这一赛道的下一个周期赢家。